程鵬
近期黑色系期貨整體價格自國慶節后創出階段高點后持續回落，宏觀樂觀預期與現實端偏弱表現之間的博弈加劇。宏觀預期回暖提振鐵礦石整體估值，但現實端偏弱的終端需求表現及鋼材供應端的顯著回升對鐵礦石價格形成持續抑制。
在宏觀政策的強刺激之下，鋼企利潤有所好轉及鐵礦石供給端季節性收縮對鐵礦石價格形成一定支撐，但鋼材價格上漲和鋼企階段性利潤的持續性存疑。
上周（10月21日—25日，下同）螺紋鋼庫存拐點提前3周出現，從當前的鋼企檢修情況和長流程利潤水平靜態評估，短期鋼企仍處于復產窗口期，國內鐵礦石需求短期仍有回升空間但上升空間相對有限，并且海外礦供給也將進入季節性高發期，隨著黑色系整體估值回落及長流程利潤大幅壓縮，從供需關系角度來看，鐵礦石自身供需偏寬松的基本面難以改變，短期鐵礦石價格仍將跟隨鋼材價格波動。
短期海外礦供給有所收縮
中期主流礦山產銷量穩中有增
供應方面，第4季度屬于傳統高發運周期，供應端支撐力度持續偏小。第4季度四大礦山產銷預計維持平穩回升態勢，2024年四大礦山預計增產1100萬噸。其中，淡水河谷有望增產1000萬噸達到3.30億噸，達到區間目標上沿；力拓第4季度產銷發運均有望提速，但全年產量預計減少400萬噸；必和必拓產銷情況較好，全年有望增加400萬噸；澳大利亞福德士河（FMG）第4季度有望延續高發運，全年產量增加100萬噸。
淡水河谷第3季度鐵礦石總產量為9097萬噸，環比增長12.9%，同比增長5.5%，創下2018年第4季度以來新高；總銷量為8180萬噸，環比增長2.6%，同比增長1.6%。2024年前3個季度發運量達到2.25億噸，同比增加1490萬噸（增幅為6.6%）；產量達到2.42億噸，同比增加1060萬噸（增幅為4.4%）。淡水河谷提高2024年鐵礦石產量指導目標到3.23億噸～3.3億噸，高于今年初設定的3.1億噸～3.2億噸的目標，按此目標區間的中間值測算，全年產量進度為74.1%，預估淡水河谷全年目標任務將輕松完成，有望達到目標區間的高位水平3.30億噸，同比增加1000萬噸。
力拓第3季度皮爾巴拉業務鐵礦石產量為8410萬噸，環比增長5.8%，同比增長0.7%；發運量為8445.5萬噸，環比增長5.3%，同比增長0.8%。2024年前3個季度發運量達到2.43億噸，同比下滑270萬噸（降幅為1.1%）；產量達到2.4億噸，同比下滑250萬噸（降幅為1.1%）。第3季度，生產率的提高繼續抵消了鐵礦石的枯竭，力拓產銷量小幅增長。由于上半年產銷大幅不及預期，前3個季度產銷量回落近300萬噸，第4季度預計會延續季節性高發運水平。力拓2024財年目標發運量為3.23億噸～3.38億噸，當前并未調整發運目標，以中位數3.3億噸計算，目前發運目標任務的完成度已達到73.6%，處于近4年來的中位水平。預估2024年力拓鐵礦石年產量目標預計達到3.31億噸，同比減少400萬噸。
必和必拓第3季度鐵礦石生產穩健，受季節性因素及高基數影響，必和必拓第3季度鐵礦石銷量環比有所下滑，但仍維持在近5年同期中等偏高水平。必和必拓第3季度鐵礦石產量為7160萬噸，環比下降6.7%，同比增長3.1%；發運量為7150萬噸，環比下降5.7%，同比下降0.3%。2024年前3個季度發運量達到2.17億噸，同比增加770萬噸（增幅為3.6%）；產量達到2.16億噸，同比增加820萬噸（增幅為3.8%）。這主要得益于強勁的供應鏈表現，黑德蘭港去瓶頸項目第一階段（PDP1）的順利完成，以及隨著南坡項目（South Flank）在2024財年達產和皮爾巴拉中心（南坡和礦區C）的鐵礦石交付量明顯增加。必和必拓維持2025財年鐵礦石目標指導量2.82億噸～2.94億噸不變。第4季度生產表現平穩，則2024年必和必拓鐵礦石總產量預計達到2.84億噸，同比增長約400萬噸。
FMG第3季度鐵礦石生產保持穩定，新產能開始放量。第3季度鐵礦石加工量為4800萬噸，環比下降5.5%，同比下滑0.2%；發運量為4770萬噸，環比下降11.2%，同比增長3.9%。2024年前3個季度發運量達到1.45億噸，同比增加340萬噸（增幅為2.4%）；產量達到1.41億噸，同比下滑110萬噸（降幅為0.8%）。FMG在2025財年開局良好，第1季度鐵礦石出貨量達到創紀錄的4770萬噸，其中包括來自鐵橋的160萬噸。2024年前3個季度產量小幅回落，發運量小幅增加，低于年初預期，預估2024年鐵礦石出貨量為1.92億噸，同比增量為100萬噸。
短期國內需求處于短暫擴張周期
但需求持續性存疑
需求方面，宏觀預期提振下的需求脈沖式上升仍需后期財政政策的強刺激支撐配合。上周鋼企盈利率回落且鋼材價格回落幅度較大，鋼企利潤已經被顯著壓縮，短流程平電成本價格已經轉化為強壓力，即國內階段性高需求持續性存疑。據相關機構統計，全國247家鋼企高爐開工率為82.14%，周環上升0.46個百分點 ，同比下降0.35個百分點；高爐煉鐵產能利用率為88.48%，周環比上升0.49個百分點，同比下降2.25個百分點；鋼企盈利面為64.94%，周環比下降9.52個百分點，同比上升48.49個百分點；日均鐵水產量為235.69萬噸，周環比增加1.33萬噸，同比減少7.04萬噸。
短期宏觀樂觀預期與偏弱的現實面博弈激烈，國內短期需求對鐵礦石價格形成一定的支撐作用但需求持續性偏弱，且供給端由季節性下滑向季節性高發運轉換，即鐵礦石階段性供需偏緊態勢將轉向偏寬松，鐵礦石自身供需基本面支撐力度邊際走弱，由于近期宏觀向上動力偏強，后期仍需密切關注10月底和11月初重要會議中釋放出的政策信號。
《中國冶金報》（2024年10月31日 03版三版）
