年底焦化去產能仍有故事
當前狀態：市場持續快速消化庫存
當前焦炭市場的供不應求是由供需兩方面共同造就的。
其一，下游需求好于預期。無論是國慶節假期后鋼材終端需求表現良好，還是高爐開工積極性高漲，都是焦炭需求旺盛的重要支撐因素。去年的唐山秋冬季環保限產提前于10月開始執行，在此帶動下，全國生鐵產量快速回落至較低水平。而今年，北方地區已經供暖，雖然唐山也數次發布秋冬季環保限產方案，但實際執行力度并不大。當前，全國高爐產能利用率穩定在85%，屬于較高水平。所以，目前來看，今年秋冬季環保限產更多體現在限燒結等環節，對高爐生產的沖擊不及預期。
其二，焦炭供應增速跟不上生鐵增速，加劇了供不應求局面。國家統計局的數據顯示，1—10月，全國生鐵產量累計增長4.3%，而焦炭產量累計下滑0.7%，焦炭供需不匹配可見一斑（進口占比極小，可忽略不計）。今年7月開始，焦化利潤就超過400元/噸，高利潤刺激下，焦化廠生產熱情相當飽滿。從230家獨立焦化廠的數據來看，日均產量持續處于高位，但沒有進一步抬升，說明天花板效應顯著。去產能之后，230家獨立焦化廠日均產量自70萬噸回落至68萬噸。如果供應和需求均保持當前水平，那么焦炭市場將延續供不應求格局。
焦炭自4月就開啟了去庫周期，7月小幅累庫后再次進入快速去庫狀態。近期焦炭庫存穩中有升，主要是鋼廠國慶節假期后補充了部分原料庫存，故7輪漲價后焦炭現貨價格暫穩。不過，庫存結構仍是失衡的，上游焦化廠及中游港口貿易商庫存都處于近5年的低位，鋼廠庫存也不充裕。尤其是華東地區，鋼廠焦炭庫存偏低，當前可用天數折合僅17天，一直依賴進口貨源階段性補充庫存。南方與華北地區鋼廠的焦炭庫存此消彼長，也體現出焦炭資源的偏緊狀態。
總的來說，現階段，焦炭市場仍處于供應不足狀態，即使焦化廠連續提漲7輪，下游鋼廠也不得不一再接受。未來，焦炭市場的供應和需求又會如何變化？
未來供應：產能置換缺口明年填補
眾所周知，山西省內焦化去產能執行力度超預期是此次焦炭價格強勢上行的直接原因。今年是“十三五”藍天保衛戰的收官之年，山西政策文件多次強調的10月底4.3米焦爐淘汰工作正在嚴格執行中。據統計，截至目前，山西已關停焦化產能1420萬噸，而按照各市文件的數據統計，去產能任務應該在2660萬噸，故近期仍會有焦化產能陸續關停。小部分焦化廠因供暖任務在身，關停時間延后，但不可否認，這是供給側改革以來當地焦化去產能執行力度最強的一次。
年底前，山東仍有部分淘汰產能的任務待完成，山西一部分、河北和河南兩省的4.3米焦爐也有待關停。河南部分去產能任務已經提上日程，河北去產能執行力度稍弱一些，再結合山西、山東兩省的剩余去產能任務，預計今年年底，焦化仍有千萬噸級別的產能關停。
雖說是產能置換，但新建焦化產能的落地情況不及預期。據不完全統計，下半年全國新增焦化產能預計在2450萬噸，目前已點火烘爐或投產的規模的確與此相當，但實際的投產效率有所延后。從新焦爐的點火烘爐到出焦、再到完全達產，需要的時間仍較長。筆者綜合考慮此前烘爐焦爐的投產乃至達產滯后的結果，10—12月確定能夠實現的新增焦化產能為1276萬噸，展望明年1—5月，能夠確定的新增焦化達產規模為960萬噸。整體來看，如果河南、河北兩省年底去產能執行不力，那么焦化去產能和新增產能的規模基本相當，而如果上述兩省年底去產能發力，那么今年焦化去產能力度將顯著大于新增投產規模，焦炭產能置換缺口需要明年5月開始逐步得到彌補。
進口預期：國外貨源陸續流入國內
我國焦炭市場基本以自產自銷為主，去年國產焦炭及半焦共4.7億噸，其中僅652萬噸流向國外，出口占比不到2%。此前我國一直是焦炭凈出口國，由于國產焦炭性價比較高，進口量微乎其微，幾乎可以忽略不計，但這種情況今年發生了明顯改變：由于海外工業生產受到疫情沖擊，而國內需求恢復良好，周邊國家的低價焦炭資源開始向我國輸入。尤其從7月開始，受國內焦化去產能預期影響，進口焦炭性價比凸顯，當月焦炭及半焦進口量達到41萬噸，超過39萬噸的出口量，我國焦炭市場呈現凈進口狀態。
焦炭凈進口狀態預計仍將持續，但也只能彌補國內部分供應缺口。從進口來源來看，我國進口焦炭資源主要來自日本、波蘭、澳大利亞，占比分別為41%、18%和16%。由于日韓高爐有所復產，其焦炭出口量有所減少，近期，波蘭等國的進口焦炭成為我國華東、南方鋼廠搶購的對象。考慮到目前日韓一級冶金焦的進口報價在300美元/噸左右，相對國內高企的焦炭價格仍然具備明顯優勢，故預計進口焦炭將持續輸入國內，月進口量保持在40萬噸的水平。
下游需求：取決于高爐減停產規模
近期鋼材終端需求好于預期，鐵礦石大跌讓利，促使煉鋼利潤明顯好轉。據測算，華東地區煉鋼利潤有410元/噸，鋼廠因虧損而主動安排高爐減產的概率縮小。
不過，焦炭占生鐵成本的比重也快速提升至42%，焦炭價格高企成為鋼廠降本增效的主要障礙。
一方面，鋼廠預計會通過調高鐵礦石入爐品位等手段盡量降低焦比，但焦比能夠調降的空間已不大，近幾月入爐焦比數據一直比較穩定；另一方面，進入鋼材終端需求淡季，鋼廠預計會安排高爐例行檢修，進而減少對焦炭的需求。當然，采暖季以唐山為首的鋼廠，高爐是否再次受政策影響而悶爐，是影響焦炭供需格局的一個關鍵點。
除此之外，還需要考慮到今年高爐投產進度不及預期的現實。按照投產計劃，11月投產的高爐產能應在1300萬噸。不過，即使部分高爐投產延后，年底高爐置換產能的新增投放也會帶來新的焦炭需求。
破局之路：三種途徑實現供需平衡
焦炭市場供不應求問題解決途徑有三：一是依賴年底其他省份焦化去產能執行力度不及山西，新增產能陸續釋放、逐漸達產，焦炭產能缺口將得到彌補；二是需求季節性走弱拖累鋼價大幅回落，煉鋼陷入持續虧損，高爐主動大規模減產，最終導致焦炭供需雙降，市場呈現弱平衡；三是秋冬季限產力度加大，高爐限產力度接近去年10月的水平。
當然了，隨著氣溫的下降，還要考慮明年1月開始鋼廠對焦炭的冬儲行為，這可能再次加劇焦炭的供應偏緊格局。當前，110家樣本鋼廠焦炭庫存自前期低點445萬噸回升至466萬噸，但距離往年春節前512萬噸的水平仍有補庫空間。此外，貿易商庫存處于低位。近期雖然集港利潤豐厚，在100元/噸左右，但港口庫存僅從低點231萬噸小幅回升至237萬噸，仍處于近5年的低位。一旦出現確定性價格趨勢，貿易商的行為可能會階段性加劇供需失衡局面。
所以，在下游高爐生產未發生持續虧損、秋冬季限產執行力度并不嚴的前提下，如果年底除山西以外的省份焦化去產能執行不力，且高爐限產、減產力度趨嚴，那么焦炭漲勢將止步于2101合約，價格頂部基本由煉鋼利潤邊際決定。如果年底其他省份去產能力度執行也較好，高爐限產、減產力度不及預期，那么焦炭供不應求狀態將延續，且采暖季過后高爐生產也將逐步復蘇至高位，對應的就是焦炭漲勢延續至2105合約，價格頂部跟隨著鋼價進一步上移。
總體來說，焦炭供不應求格局能否扭轉取決于年底去產能力度的大小以及下游需求是否受到環保或虧損的沖擊。今年是4.3米焦爐及以鋼定焦政策的收官之年，年底焦化去產能值得些許期待，且春節前下游的補庫訴求有待釋放，焦炭現貨價格依然處于上升通道，尚未扭轉。焦炭2101合約目前對應的是漲完9輪后的現貨倉單交割成本，其主要受鋼材終端需求季節性走弱預期的壓制，預計后期高位振蕩運行，而2105合約對應的是采暖季之后復蘇的下游高爐生產需求以及逐步填補的產能缺口，其仍處于去庫周期，后市大概率存在補漲空間與訴求，逢低具備持多價值，建議跟隨鋼材市場情緒加減倉操作。
