馮艷成
上周（2月13日—17日，下同）市場情緒有所回暖，黑色金屬板塊僅在上周一（2月13日）震蕩下跌，隨后連續4個交易日陽線報收，原材料期價的整體反彈幅度大于鋼材。其中，焦炭主力合約價格反彈至2830元/噸附近，周漲幅為3.45%；焦煤價格反彈至1900元/噸附近，周漲幅為3.1%。
現貨方面，一方面，鋼廠高爐開工率保持穩中有升趨勢，焦炭日耗增加，但鋼廠焦炭庫存水平保持低位，鋼廠對焦炭保持合理采購，不支持焦價進一步下跌；另一方面，焦企整體盈利水平較差，大部分焦企已虧損數月，對焦價下跌的抵觸情緒較為強烈，焦價得以穩定運行。焦煤市場保持穩中有降趨勢，上周煉焦煤現貨綜合指數再度下跌1%，春節后累計跌幅為3.7%。
從運行邏輯來看，上周終端市場復蘇步伐超市場預期，市場情緒再次受到提振，進而刺激黑色金屬板塊價格集體走強。數據顯示，截至2月14日，全國施工企業開（復）工率為76.5%，較2月8日大幅提升38.1個百分點。另外，鋼材市場的成交量也逐步回升，上周日均成交量為14.39萬噸，環比增長65%。在成交量增加的帶動下，螺紋鋼累庫速度明顯放緩。下游市場一系列數據好轉，“弱現實”現狀有望繼續改善，需求正反饋也將提振原材料端的市場情緒，黑色金屬板塊價格重心有上行空間。但需注意，鐵礦石價格仍受到監管政策制約，上周鐵礦石價格快速上漲后，大商所發布提示，將繼續強化日常監管，嚴肅查處各類違規行為，后期需警惕鐵礦石價格波動對其他期貨品種的影響。從“雙焦”自身來看，近期進口煤增量沖擊預期已被市場逐步消化，在需求復蘇的拉動下，“雙焦”價格跟隨板塊反彈。
從“雙焦”基本面來看，上周焦企噸焦利潤扭虧為盈，但生產暫保持穩定，鋼廠高爐開工率繼續提升，利好焦炭需求；成本端，國內焦煤供應及進口保持穩步增長趨勢，煉焦成本繼續下滑。
具體來看，上周煉焦煤價格繼續回落，焦企煉焦成本再次下滑，平均噸焦利潤時隔7周后實現扭虧為盈，不過盈利空間仍不大，僅盈利7元/噸。分區域來看，山西、河北、江蘇等地焦企盈利水平居前，平均為30元/噸～60元/噸；江西、河南等地焦企則尚未擺脫虧損現狀。考慮到目前中下游盈利情況均較差，焦企盈利情況改善主要來源于上游煤礦端讓利，近期動力煤價格下行拖累煉焦煤價格走弱，同時焦企對焦煤保持按需采購節奏，甚至控制到貨量，持續向煤礦端施壓，獲得一定盈利空間。不過目前焦企端焦煤庫存已降至近5年來的最低水平，不具備持續壓低煤價的動力；另外，目前鋼廠整體盈利水平一般，焦企很難通過提漲焦價從鋼廠端獲得利潤。總體來看，后期焦企盈利有望繼續改善，但改善空間有限。
當前噸焦盈利水平暫不支持焦企大幅擴產，焦化產能仍難以充分釋放。上周調研數據顯示，全國獨立焦企產能利用率維持在72%左右，日均焦炭產量為66.7萬噸，周環比微增0.2萬噸，同比增加9.71萬噸；焦企端焦炭庫存壓力不大，尚處于去庫存趨勢中。
需求方面，終端市場開復工節奏加快，再加上鋼材貿易流通環節持續升溫，需求正反饋逐步向上游傳遞。上周鋼廠高爐日均鐵水產量增至230.81萬噸，略超市場預期，周環比增加2.15萬噸，同比增加27.8萬噸。對比焦炭供應情況來看，自春節假期結束以來，焦炭日產量增加約1.45萬噸，鐵水日產量增加7.07萬噸，若以噸鐵消耗0.5噸焦炭的比例計算，焦炭剛性需求增加幅度明顯大于供應。不過從鋼材市場來看，近期鋼材價格呈現震蕩走勢，鋼廠整體盈利面仍不超40%，同時近期短流程電爐鋼開工率大幅提高，長流程鋼廠的日均鐵水產量能否保持增加趨勢仍有待觀察。
焦煤方面，上周洗煤廠開工率繼續提高，焦精煤日產量增至62.78萬噸，周環比增加2.68萬噸，同比增加4.9萬噸，基本恢復至年初水平。春節后焦煤總體庫存持續下滑至低位水平，但隨著供應恢復，焦煤降庫節奏有所放緩；焦企控制焦煤采購節奏，致使煤礦、洗煤廠端焦煤庫存處于中位偏高水平。蒙古國進口煤方面，策克口岸恢復散貨通關模式后，日通關量約為400車；甘其毛都口岸日通關量維持相對高位，2月份日均通關量為900車左右（含AGV模式），本周因蒙古國傳統節日“白月節”放假，甘其毛都口岸和策克口岸將于2月21日—23日閉關休息。澳大利亞進口煤方面，中國與澳大利亞煤炭貿易態勢向好，但近期澳大利亞焦煤價格飆漲至390美元/噸左右，折合人民幣約為3060元/噸，比國產煤價格高400元/噸~500元/噸。盡管澳煤質量更佳，但在價格嚴重倒掛的情況下，國內用煤企業采購澳煤的意愿將下降，預計短期澳煤進口增量預期對國內市場的沖擊有限，后期需關注澳煤價格走勢。
綜合來看，終端市場開復工節奏加快，疊加現貨市場成交量持續回升，現實層面出現積極轉變，刺激黑色金屬板塊震蕩反彈，后期需關注系列數據能否延續回升趨勢。焦炭供應相對穩定，剛性需求則穩中有增，庫存保持低位，煉焦成本保持微降趨勢，基本面總體運行良好。價格上，“雙焦”期價跟隨板塊反彈后，出現一定升水空間，結合需求增加、現貨難跌等現狀，可關注買現賣期的套利機會。
