馮艷成
2023年11月底，焦煤、焦炭期價觸及階段性頂部，隨后開啟持續震蕩下跌走勢。截至3月29日收盤，焦煤期貨主力連續合約價格跌至1990元/噸附近，較高點下跌767元/噸，跌幅為27.8%；焦煤價格跌至1490元/噸附近，較高點下跌699元/噸，跌幅為32.1%。
現貨方面，在期貨價格下跌的帶動下，焦炭現貨自今年1月初開啟下跌周期，春節假期前下跌2輪，春節假期結束后至今再跌5輪，累計下跌7輪，跌幅為700元/噸～770元/噸。在焦炭價格連續下跌的壓力下，焦煤價格同樣弱勢下跌，煉焦煤現貨價格指數下跌至1600元/噸附近，跌幅為25.3%。
從運行邏輯來看，“雙焦”價格自去年11月底至今持續下跌，主導因素在于需求的疲弱。此段時間正處于黑色系終端需求的傳統性淡季階段，需求負反饋壓力逐步向上游傳導，同時年底階段為了完成粗鋼控產任務，鋼企不斷壓低高爐開工率，原料端實際需求顯著回落，造成市場偏空氛圍較為濃厚。此外，今年初蒙古國煤炭（下稱蒙煤）進口量持續攀升，顯著超過往年同期，也對煤價造成沖擊。
春節前后，市場交投情緒降溫，“雙焦”價格震蕩趨穩，其間因煤礦端減產消息發酵，疊加全國兩會召開在即，促使價格有反彈表現。但全國兩會對于全年的任務目標、政策措施等未有超預期的表現，價格主導邏輯再次回歸到供需基本面上。根據往年情況來看，3月份是需求淡旺季切換的階段，但從一系列數據表現來看，建筑鋼材市場成交量低迷，去庫存速度緩慢，鐵水產量未見抬升，凸顯需求回升壓力。此外，前2個月，房地產一系列數據依然呈較大幅度的負增長，也印證了黑色系需求疲弱的現狀。對于原料端，由于鐵水產量一直處于相對偏低水平，鋼企對焦煤、焦炭的采購力度一般，致使“雙焦”價格進一步承壓。
除了需求偏弱外，美聯儲降息預期延后、美元指數再度走強在一定程度上也加大了大宗商品價格下行的壓力，不過市場對于美聯儲在第2季度末開始降息的預期基本一致，屆時將緩解大宗商品價格下行壓力。
從當前焦煤、焦炭基本面來看，焦煤供應呈現國產焦煤減少、進口焦煤增加的格局；焦炭供應端受鐵水產量提升不及預期和噸焦虧損嚴重等因素影響，呈現供需雙弱趨勢。“雙焦”總庫存均保持在偏低水平。
國內煉焦煤產量收縮
自2021年國內不斷加大煤炭“保供穩價”政策力度以來，煤炭供應量顯著提升，目前國內煤炭供應能力較為穩定。不過，由于產量快速擴張，安全生產事故頻發，今年國內對于煤炭的政策導向由之前的“增產保供”轉為“穩產保供”，且更加強調安全生產。
國家統計局數據顯示，2024年1月—2月份，我國共生產原煤7.05億噸，同比減少3090萬噸，降幅為4.2%。考慮到煤礦安全監管政策趨嚴主要源起于山西省煉焦煤產區，因此政策對煉焦煤產量的影響可能更大。
數據顯示，目前國內煉焦煤礦山日均焦精煤產量為73.3萬噸，同比下降16.2萬噸，顯著低于前兩年同期水平。根據政策周期，此輪山西省煤礦安全生產監管將持續至5月底，第2季度有望隨著需求回暖而增產，但預計峰值難以達到去年水平。
煉焦煤進口同比保持高速增長
今年國內恢復煤炭進口關稅政策，但從數據來看，關稅對于煤炭整體進口的影響暫不明顯，進口形勢仍保持良好，在一定程度上彌補了國內煉焦煤礦生產效率下滑出現的減量，也削弱了焦煤供應收緊對于煤價的支撐強度。2024年前2個月，我國共進口煉焦煤1788.97萬噸，同比增長36.5%。其中，從蒙古國、俄羅斯進口煉焦煤占比分別為48.05%、22.92%，合計占比達70.97%；從澳大利亞進口煉焦煤逐步放量，占比增至8.72%；從美國、加拿大進口煉焦煤占比分別為7.89%、7.68%。
蒙古國作為我國煉焦煤進口第一大來源國的地位較為穩固，3月份蒙煤甘其毛都口岸日通關量進一步增加，在通關持續有利潤的情況下，影響蒙煤進口量上限的主要是運力。目前蒙煤通關量緊隨運力上限。不過由于國內需求表現不及預期，下游對于原料煤的采購態度較為謹慎，蒙煤口岸庫存壓力攀升，可能會成為后期抑制蒙煤通關量的一大因素，后期需持續關注下游需求的變化。澳大利亞煤炭（下稱澳煤）方面，今年初以來，隨著煤價的持續回落，澳煤的性價比略有回升，進口量逐步增長，但后期需持續關注進口增勢能否延續。
焦炭供需處于雙弱態勢
近年來，由于焦化產能呈現相對過剩態勢，焦企多會根據下游鋼企高爐開工率的變化及利潤情況調節焦爐開工率，焦炭產量具備較強的彈性。現階段在需求負反饋壓力下，鋼企提產積極性一般，日均鐵水產量在221萬噸左右，顯著低于往年同期水平，鋼企通過不斷下調焦炭采購價，將壓力向上游傳導，焦企因虧損程度擴大，加大自身限產力度，目前焦炭供需兩端處于雙弱態勢。
后期來看，需求正處于淡旺季切換階段，鐵水存在提產空間，但程度及節奏仍需視終端需求的變化情況而定，焦炭供應進一步下降的空間有限，逐步回升的概率較大。
“雙焦”總體庫存壓力不大
庫存方面，目前焦煤、焦炭的總體庫存均處于偏低水平，在結構上呈現中上游庫存偏高、下游庫存偏低的格局。由于下游持續采取低原料庫存措施，焦煤上游庫存壓力相對更大，不過由于供應端也處于收縮狀態，預計進一步累庫的壓力有限。
整體來看，目前市場信心偏弱、需求負反饋是“雙焦”價格重心不斷下移的主導因素，雖然“雙焦”企業存在減產行為，但在整體需求低迷階段，供應端減產對于價格的支撐較為乏力，短期價格或保持弱勢震蕩。進入第2季度，預計需求將較第1季度有所好轉，黑色系期貨板塊價格有望抬升，但需求高度恐難達去年同期，“雙焦”價格不具備較強的上漲驅動。但需注意的是，目前下游原料庫存較低，在需求回升、市場信心修復后，低庫存將賦予原材料價格更強的彈性。
