夏學釗
4月份以來，鐵礦石期貨出現了明顯的上漲行情，主力合約I2409價格累計最大漲幅接近20%。筆者認為，高爐復產是推動鐵礦石期貨價格上漲的核心因素，而后期鐵礦石期貨的上漲空間則需要謹慎評估。
高爐復產是核心利多
筆者認為，高爐復產開啟是鐵礦石價格上漲的核心因素。
從邏輯上來看，供需關系決定著商品價格。故而，在供應端保持平穩的情況下，需求的回升會為鐵礦石價格的上漲提供動力。最新數據顯示，全國日均鐵水產量上升至226.22萬噸，連續第3周回升。
從時間點上來看，筆者觀察到鐵水產量數據開始出現回升是在4月5日，反映的是3月29日—4月5日的高爐生產情況。追溯鐵礦石期貨行情的變化可以發現，I2409合約是在4月1日開始反彈的。也就是說，鐵水產量變化的時間點緊密對應著鐵礦石期貨價格上漲的時間點。
反彈空間需多維推算
自4月1日的價格最低點開始算起，本輪鐵礦石期貨2409合約價格最大上漲幅度已經超過20%。故而，投資者當前最關心的問題可能是“本輪鐵礦石期貨行情是否已經結束”“若繼續上漲，上方空間還有多大”。就此，筆者可以從多個維度進行推算。
首先，從需求角度來看，鐵礦石價格仍有支撐。2023年日均鐵水產量為239萬噸左右，而今年第1季度日均鐵水產量僅為222萬噸左右，第1季度高爐生產水平明顯偏低，而這種局面是無法持續的。簡單計算可知，如果全年都維持第1季度的生產節奏，則2024年生鐵產量會有7%左右的同比降幅，這在鋼材終端需求沒有明顯萎縮且鋼鐵產能充足的情況下是很難發生的。高爐復產成為鐵礦石價格的關鍵利多因素。當前226萬噸左右的日均鐵水產量距離2023年的日均鐵水產量仍有明顯差距，這意味著高爐復產空間較大。只要鐵水產量繼續回升，鐵礦石價格將繼續受到支撐。
其次，如果筆者將日均鐵水產量目標設定為去年的均值239萬噸左右，則當前鐵水產量還有繼續回升5%的空間，若將這一幅度同樣賦予鐵礦石期貨，則意味著I2409合約的目標價位在900元/噸以上，而這也是2023年鐵礦石期貨價格運行的主要區間。從絕對值的比較來看，可以發現日均鐵水產量的絕對值與鐵礦石價格的絕對值并不存在嚴密的對應關系。舉例來說，2023年5月中旬，日均鐵水產量為239萬噸左右，鐵礦石期貨價格在700元/噸左右；2023年11月中旬，日均鐵水產量為239萬噸左右，鐵礦石期貨價格則上升至900元/噸以上。所以，鐵水產量變化的方向而非鐵水產量的絕對值，對于鐵礦石價格更有指引作用。
最后，從絕對價格水平來看，當前鐵礦石現貨的美元指數報價已經逼近120美元/噸，估值水平已進入高估區間。從估值的角度來看，鐵礦石價格繼續上行的空間受限。
