劉慧峰
3月中旬以來，鋼材市場企穩，并出現連續3個交易日的反彈。截至3月14日，螺紋鋼主力合約價格為3267元/噸，相比3月11日低點反彈58元/噸，漲幅為1.8%；熱軋卷板主力合約價格為3443元/噸，相比3月11日低點反彈96元/噸，漲幅為2.87%。
筆者認為，鋼材市場已經企穩。隨著需求的恢復，鋼材價格將延續反彈趨勢，但反彈高度取決于需求恢復的程度。
3月份以來鋼材市場運行邏輯分析
3月上旬鋼材價格的下跌主要由兩方面原因造成：一是美國對鋼鋁產品征收關稅和越南對中國熱軋卷板產品征收反傾銷稅的政策分別于3月12日和3月8日生效，引發了市場對鋼材出口下降的擔憂；二是河北唐山地區環保限產升級及關于粗鋼產量調控的消息造成了鐵礦石價格的大幅下跌，帶動了鋼材價格的走弱。
3月中旬后鋼材價格的反彈則主要是因為美國2月份CPI（消費者物價指數）低于預期使得美聯儲降息預期有所增強，全國兩會釋放出的信息使得政策加碼的確定性增強。同時，3月份第2周，鋼材需求繼續恢復，特別是熱軋卷板表觀消費超預期的好轉進一步提振了市場信心。
內需邊際改善
關稅政策影響或小于預期
今年前兩個月，國內鋼材凈出口為1592.1萬噸，同比增長7.81%。而隨著關稅政策的落地，國外鋼材價格持續上行。截至3月17日，印度、土耳其和獨聯體的鋼材出口價格（FOB）分別為498美元/噸、545美元/噸和480美元/噸；中國的熱軋卷板出口價格（FOB）則下跌至467美元/噸，相比印度、土耳其和獨聯體分別下跌31美元/噸、78美元/噸和13美元/噸，其價格優勢相比2月底分別提高72.2%、47.2%和持平，價格優勢進一步顯現。
另外，筆者調研了解到，通過加工、開平等一些方式，可以在一定程度上規避反傾銷的影響，所以3月份之后，盡管出口可能會有一些影響，但影響幅度大概率小于市場預期。2月份國內PMI（采購經理指數）出口訂單指數和鋼鐵行業PMI出口訂單指數環比分別回升2.2個和4.3個百分點。
隨著國內需求旺季的到來，內需也呈現邊際改善態勢。截至3月份第2周，五大品種鋼材表觀消費量為883.88萬噸，環比回升30.77萬噸，同比增加53.33萬噸。其中，熱軋卷板表現略超預期，螺紋鋼需求恢復偏慢。考慮到今年進一步增加了超長期特別國債對設備更新領域的投入，全國兩會期間又提及將消費品以舊換新的支持資金從去年的1500億元增加至3000億元，加上關稅政策的影響可能弱于預期，熱軋卷板消費在未來幾周預計仍能保持回升趨勢。
建筑鋼材需求恢復雖相對緩慢，但總體也呈現改善趨勢。3月份第2周，螺紋鋼表觀消費量回升至230萬噸以上。1月—2月份國內挖掘機開工小時數同比增長了41.6%，挖掘機銷量同比增長51.4%；混凝土產能利用率也連續4周回升。這些數據均表明建筑鋼材需求也在改善。同時，今年全國兩會也提到了國家層面用于投資建設的資金規模達到5萬億元以上，以及調減房地產限制性措施等，后期的政策加碼也值得期待。所以未來幾周，螺紋鋼表觀需求量有望繼續回升至250萬噸～260萬噸的水平。
限產力度短期弱于預期
產業鏈負反饋或告一段落
3月份以來，隨著鐵礦石價格的大幅下挫，鋼企利潤有所恢復。根據筆者的測算，截至3月14日，長流程螺紋鋼利潤為198元/噸，熱軋卷板利潤為124元/噸。全國247家鋼企中盈利鋼企的占比也回升至50%以上。關于3月初市場熱議的唐山限產，根據筆者實地調研了解，環保二級響應在全國兩會結束之后解除，且當時限產政策多以限制燒結為主，對高爐生產的影響并不大。因此，在目前利潤水平下，鋼企在未來1個～2個月內大概率會陸續復產。自2月底以來，全國247家鋼企高爐日均鐵水產量連續3周回升，最新數據為230.59萬噸，預計3月—4月份日均鐵水產量有望回升至235萬噸，甚至更高。
從原料端來看，3月份之后，鐵礦石供應有所恢復，但相比目前鐵水產量數據，供應回升速度依然偏慢，鐵礦石港口庫存自2月中旬以來連續4周下降，累計降幅為971萬噸。“雙焦”基本面雖然依舊存在偏差，但2025年初以來，焦化廠處于持續虧損狀態，焦煤盤面價格也已經接近蒙煤長協價。同時，近期市場又頻繁傳出限制煤炭進口的消息。筆者認為，在煤炭供應過剩的情況下，這一政策出臺的概率較高。所以，“雙焦”價格繼續下跌的空間也比較有限。在這種情況下，3月初以來的產業鏈負反饋或暫時告一段落。
另外，市場之前一直比較擔心電爐鋼復產。不過，目前華東電爐鋼谷電已經處于微盈利狀態，其他區域則存在不同程度虧損，所以電爐鋼復產的積極性并不高。3月份第2周，短流程螺紋鋼產量為29.56萬噸，環比回落0.72萬噸，這一水平與去年高點相當。目前，卷螺價差已經超過170元/噸。按照以往的歷史經驗，當價差超過150元/噸時，長流程企業轉產螺紋鋼的積極性會有所下降。所以，盡管建筑鋼材需求的表現可能會弱于板材，但其供應增速可能也會比較慢。
綜合上述分析，關稅政策對于出口的影響可能弱于預期，內需也呈現邊際改善趨勢；同時隨著3月份鋼企利潤的恢復，鋼材供應逐步改善，原料價格繼續下跌的空間也比較有限。3月份以來的產業鏈負反饋或暫時告一段落。未來鋼材價格仍有反彈空間，而具體高度則需取決于現實需求的改善情況。
