夏學釗
最近一周，鐵礦石期貨價格呈現弱勢震蕩格局。筆者認為，隨著需求的見頂和供應的回升，鐵礦石市場格局將逐步轉弱，鐵礦石價格后市將面臨更大的下行壓力。
鐵礦石需求或已見頂
前期，旺盛的需求是鐵礦石價格的關鍵利多因素。鐵礦石是高爐煉鐵的主要原料，故而高爐生產情況或者鐵水產量數據直接反映了鐵礦石的需求。
從國家統計局的數據來看，2025年1月—4月份我國生鐵產量為28884.6萬噸，較2024年同期增長0.8%。具體到單月來看，筆者可以發現今年1月—2月份的生鐵產量實際上是同比下降的，也就是說3月、4月份的鐵礦石需求超過了去年同期。資訊機構發布的周度數據驗證了國家統計局的數據，從資訊機構的周度數據來看，3月份后全國日均鐵水產量持續上升，4月份后日均鐵水產量突破240萬噸，超過去年的最高水平。5月份后，全國日均鐵水產量最高突破245萬噸。持續增長的需求正是前期鐵礦石價格表現強勢的核心支撐因素。不過，自5月中旬開始，全國日均鐵水產量持續回落。
綜合考慮鋼鐵終端需求、鋼廠盈利狀況、鋼鐵生產季節性特點，筆者認為，鐵水產量階段性頂部或已出現，而鐵礦石需求見頂對鐵礦石價格而言意味著核心利多因素的消失。
鐵礦石供應環比回升
供應的收縮也是前期支撐鐵礦石價格的利多因素。第1季度，我國鐵礦石進口量為28531萬噸，同比下降7.8%；國產礦原礦產量為24400萬噸，同比下降14.6%。
從數據可以直觀看出，第1季度進口礦和國產礦供應同比都出現了明顯的下降，這實際上是超出市場此前的主流預期的。究其原因，進口礦減量主要是由于國際發運受到颶風較大影響，國產礦減量可能還是由于礦山成本高企。不過，就單月數據來看，4月份國產礦和進口礦環比都出現了回升。4月份，國產原礦產量環比上升1.3%，從而使1月—4月份的國產礦產量同比降幅縮減至12.2%；4月份鐵礦石進口量環比增長10%，使得1月—4月份鐵礦石進口量的同比降幅縮減至5.5%。
故而，筆者認為，供應量縮減雖然仍是鐵礦石價格的利多因素，但利多效果已經淡化。
鐵礦石估值水平顯著偏高
從估值的角度來看，鐵礦石價格估值水平明顯偏高，是鋼鐵產業鏈中估值最高的品種。
從絕對價格來看，當前鐵礦石期貨價格在700元/噸附近，處于近10年（2015年以來）的55%分位，即過去10年中鐵礦石期貨價格比當前價格要低的概率在55%左右。而在同產業鏈的品種里，螺紋鋼期貨價格在3000元/噸左右，處于近10年的19%分位；焦炭期貨價格在1400元/噸左右，處于近10年的16%分位。對比之下可以直觀看出，鐵礦石價格估值水平在黑色系品種里面最高，顯著高于其他品種。
從利潤率的角度而言，鐵礦石價格估值偏高。資料顯示，主流礦山的成本集中在40美元/噸附近，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸區間，100美元/噸的鐵礦石價格意味著非主流礦山的毛利率在20%以上，主流礦山的毛利率超過了100%。
相較之下，當前國內高爐生產已處于盈虧邊緣。也就是說，當前產業鏈利潤分配嚴重失衡，鐵礦石價格處于高估區域。
從宏觀方面來看，5月12日，中美雙方發布《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》，代表著美國發起的新一輪關稅戰暫時告一段落。不過，筆者認為，雖然當前雙方大部分的關稅已經取消或暫停實施，但關稅戰其實是中美兩國結構性矛盾的結果，后期關稅措施仍面臨較大不確定性。并且，考慮到美國新一屆政府的執政風格，其團隊政策的反復變化仍可能成為全球金融市場的擾動因素。
綜上所述，筆者認為，隨著供需格局的變化，前期支撐鐵礦石價格的利多因素已經消失或者轉淡，后市鐵礦石價格或將回調。
