馮艷成
2025年上半年，“雙焦”期貨價格整體延續去年10月份以來的下跌趨勢，價格重心持續下移，直到6月份價格迎來止跌反彈。
從運行邏輯來看，上半年焦煤市場持續受到供給寬松壓力，致使價格重心不斷下移；焦炭價格受成本坍塌影響，跟隨焦煤價格下跌。第1季度，國內煤礦生產效率總體較高，春節放假促使煤產量階段性下滑，但因煤礦端利潤空間尚可，春節后復產節奏較快，產量穩步回升。此外，進口端雖無明顯增量，但進口量依然維持在偏高水平。高產量疊加高進口量，致使煤供給壓力不斷攀升，而下游需求恢復節奏相對緩慢，在供強需弱的格局下，市場偏空氛圍濃厚，焦煤價格不斷下跌，煤礦利潤也隨之被持續壓縮。
焦炭產能一直處于相對過剩狀態，議價能力弱，同時因成本塌陷，焦價持續調降。進入第2季度，國際貿易摩擦升級，加劇了市場悲觀情緒，促使商品價格進一步走低。在基本面上，煤供應過剩壓力在庫存端體現，尤其是煤礦端持續累庫，部分區域一度出現煤礦頂庫情況，強化煤價下跌預期。不過進口煤量開始逐步下滑，緩解了煤供應壓力。第2季度后半段，部分地區因環保政策趨嚴疊加受“安全生產月”影響，煤礦有減產動作，且煤價已跌至相對低位，下游采購節奏有所加快，礦端庫存出現向下拐點，帶動“雙焦”市場情緒回暖，價格止跌反彈。
煤礦仍有利潤空間，
生產積極性尚可
今年前5個月，國內焦煤產量保持較快增速。數據顯示，截至7月4日，今年全國523家煉焦煤礦日均精煤產量為74.94萬噸，按照64%的產能占比計算，折合累計產量約為2.17億噸，同比增加972萬噸左右，增幅為4.5%。
5月—6月份的煤礦減產依然無法改變煤炭行業產能相對過剩、供應相對寬松的局勢。從市場反饋情況來看，近期煤礦減產更多受環保、安全、地質、設備檢修及頂庫等因素的影響，減產周期較短，7月份已有部分煤礦恢復生產；煤礦由煤價下跌導致虧損而主動減產的產能占比仍較低。
從成本角度來看，據了解，各煤礦因地質開采條件、煤質稟賦、集團屬性等因素各異，原煤成本差異較大，其中噸精煤完全成本超過1000元的產能占比約為24.5%，目前煉焦煤現貨價格指數為940元/噸左右，因此可大致判斷市場虧損產能在20%～30%，大部分產能仍處于盈利狀態，這也是煤礦不愿意減產的主要原因。對于虧損的煤礦，由于固定成本高，煤礦減產將進一步抬高噸煤成本，不利穩定經營。因此，在初期虧損階段，煤礦不會輕易減產。短期煤價止跌，下游采購節奏加快，預計煤礦復產意愿將增強。
從政策角度來看，目前國內煤炭行業仍以穩產穩供、保障能源安全為導向，并且此前強調2025年將有序實施煤炭產能儲備制度，持續增強煤炭生產供應能力，強化煤炭兜底保障作用。
另外，部分地方政府堅持“以量補價”思路，推動煤產量增加。而近期中央財經委員會會議強調“依法依規治理企業低價無序競爭，推動落后產能有序退出”，市場對于鋼鐵、煤炭等行業的關注度增加。
對比來看，2015年供給側結構性改革是化解過剩產能，淘汰落后產能，防止惡性競爭；而2025年是要依法依規治理企業低價無序競爭，引導企業提升產品品質，推動落后產能有序退出，兩次存在較大區別。未來即使推進落后產能退出，也將比之前的動作幅度小，并且目前較突出的是電動汽車和光伏行業，對于煤炭行業的影響暫時有限。
進口煤縮量，緩解供應壓力
今年前5個月，煉焦煤進口量錄得同比下降，緩解供應壓力。海關總署數據顯示，5月份我國焦煤進口量為738.7萬噸，環比大幅下降17%，同比驟降23%。1月—5月份，我國焦煤累計進口量為4371.4萬噸，同比下降8%（-380.6萬噸）。
從進口來源看，焦煤進口同比減量主要由蒙古國煤炭（下稱蒙煤）貢獻。蒙煤進口量下降不是受到通關效率的影響，而是由于國內煤價的普遍下跌，導致進口煤的性價比優勢下降，國內采購積極性不足，口岸監管區庫存較大制約了蒙煤通關量。
總體來看，部分進口煤失去性價比后致使國內對進口煤的采購意愿下降，預計全年焦煤進口量或有一定幅度的下滑。
焦煤短期去庫存，但仍處高位
焦煤價格處于相對低位，近期焦化廠、鋼廠原料補庫動作有所加快，廠內焦煤庫存可用天數在低位回升，疊加前期煤礦的減產，煤礦端庫存出現向下拐點，庫存壓力有所緩解，不過仍高于往年同期水平。
數據顯示，礦山端焦煤庫存為409.2萬噸，近兩周累計下降89.6萬噸，同比增加126.0萬噸。后期若煤礦復產動作偏慢，則庫存壓力有望繼續下降。
綜合來看，煤礦因環保、安全等因素導致的減產不具備持續性，且礦端仍保有一定的利潤空間，尚未觀察到因利潤惡化導致的系統性減產，預計后期煤礦生產仍將維持高位；進口縮量在一定程度上緩解總供應壓力；焦煤短期去庫存，但庫存仍處于相對高位。因此在煤供應未出現明顯減量之前，偏弱的基本面仍將對煤價形成拖累。
