夏學釗

　　上周，螺紋鋼期貨價格突破上行。上周二，RB1910合約漲幅接近4%，刷新年內(nèi)高點。此后3個交易日，螺紋鋼期貨價格維持高位震蕩。超預期的旺盛需求是螺紋鋼期貨價格延續(xù)強勢的核心因素。只要需求不出現(xiàn)萎縮的現(xiàn)象，螺紋鋼期貨價格就將保持堅挺。

　　需求再超預期 現(xiàn)貨成交旺盛

　　螺紋鋼作為工業(yè)品，需求一直是影響其價格走勢的關(guān)鍵因素。而房地產(chǎn)行業(yè)作為螺紋鋼最重要的下游行業(yè)，成為需求端的最重要變量。對相關(guān)指標進行研究可以發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)投資同比增速與螺紋鋼期價之間存在高度正相關(guān)關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，1月~4月份，房地產(chǎn)投資同比增長11.9%；房屋新開工增速為13.1%，環(huán)比上升1.2個百分點；房屋施工面積增速為8.8%，環(huán)比上升0.6個百分點。房地產(chǎn)行業(yè)作為最重要的鋼材下游行業(yè)，以上3個指標全面向好，支撐鋼材需求繼續(xù)超預期增長。

　　從季節(jié)性特點來看，每年的四五月份處于螺紋鋼消費的峰值。根據(jù)相關(guān)機構(gòu)調(diào)研的全國貿(mào)易商建材成交量數(shù)據(jù)，5月份至今，全國建材成交量日均值為20.55萬噸左右，高于去年5月份19.47萬噸的日均值。

　　4月8日，螺紋鋼期貨價格強勢上漲，突破了近兩個月的震蕩區(qū)間。當日，全國建材成交量為33.16萬噸，為歷史最高單日成交量。5月21日，螺紋鋼期貨價格再度強勢上漲。當日，全國建筑鋼材成交量為27.14萬噸，為歷史同期最高水平。

　　結(jié)合房地產(chǎn)行業(yè)指標、現(xiàn)貨市場成交數(shù)據(jù)綜合判斷，螺紋鋼需求處于旺盛期。只要需求的拐點信號沒有出現(xiàn)，螺紋鋼期貨價格就不能輕易言頂。

　　供應仍在高位 上升空間有限

　　筆者認為，需求決定螺紋鋼價格的漲跌方向，供應決定螺紋鋼價格的漲跌幅度。只要需求保持旺盛，鋼價仍有上行空間。但供應端的情況更大程度地決定了鋼價的上行空間有多大。

　　4月份以來，隨著采暖季限產(chǎn)結(jié)束，華北地區(qū)鋼廠復產(chǎn)增多，全國高爐產(chǎn)能利用率持續(xù)走高。雖然有非采暖季限產(chǎn)等政策影響，但高爐產(chǎn)能利用率維持高位。5月24日當周，相關(guān)機構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，163家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為79.08%。顯而易見，鋼廠在采暖季限產(chǎn)結(jié)束后積極復產(chǎn)。在高爐產(chǎn)能利用率上升的同時，電爐的產(chǎn)能利用率也在上升。相關(guān)機構(gòu)的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，5月24日，全國53家獨立電弧爐最新產(chǎn)能利用率為68.96%，創(chuàng)出今年初以來的最高點。

　　高爐、電爐產(chǎn)能利用率的雙雙上升，導致了螺紋鋼產(chǎn)量的持續(xù)增長。5月24日，相關(guān)機構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼周度產(chǎn)量為381.52萬噸，創(chuàng)歷史新高。而2018年同期，螺紋鋼周度產(chǎn)量僅有310萬噸左右，螺紋鋼供應同比大幅增加。不過，螺紋鋼供應量進一步上升的空間或許有限。從歷史數(shù)據(jù)來看，當前，全國高爐產(chǎn)能利用率和獨立電爐產(chǎn)能利用率都已接近歷史峰值。

　　總之，螺紋鋼的供應量處于高位，而且仍有進一步上升的可能，這將壓制螺紋鋼價格的漲幅。但螺紋鋼供應量繼續(xù)上升的空間有限，供應壓力不足以誘發(fā)螺紋鋼價格下跌。

　　庫存同比增加 去庫存再度加速

　　相關(guān)機構(gòu)發(fā)布的庫存數(shù)據(jù)顯示，截至5月24日，螺紋鋼廠內(nèi)庫存為204.44萬噸，同比增長0.1%；螺紋鋼社會庫存為569.83萬噸，同比增長7.7%；螺紋鋼庫存總量為774.27萬噸，同比增長5.6%。

　　從絕對量來看，當前的庫存水平為近4年同期最高。從變化來看，螺紋鋼市場從春節(jié)后第五周開始進入去庫存周期，庫存下降已經(jīng)持續(xù)12周，最近兩周的下降速度加快，庫存累計降幅小于2018年同期。庫存總量處于高位對價格有一定的壓制作用，去庫存和去庫加速則對價格構(gòu)成利多。

　　值得注意的是，今年去庫存是在螺紋鋼產(chǎn)量同比大幅增長的基礎(chǔ)上進行的。參考往年特點，筆者認為螺紋鋼的去庫存狀態(tài)仍可能延續(xù)一段時間。

　　基差處于低位 估值相對合理

　　判斷當前價格在多大程度上反映了供需基本面，需要考慮估值因素。通過期貨與現(xiàn)貨價格的升貼水，可以判斷當前期貨價格的估值水平。對歷史數(shù)據(jù)進行比較可以發(fā)現(xiàn)，當前RB1910合約比現(xiàn)貨價格的貼水幅度在10%之內(nèi)，小于RB1810、RB1710、RB1610合約在歷史同期的貼水幅度。因此，當前，期貨價格在一定程度上反映了供需面的強勢，螺紋鋼期貨價格估值相對合理。

　　綜上所述，螺紋鋼市場呈現(xiàn)出需求旺盛、供應增長、去庫存加速的格局，而螺紋鋼期貨價格估值合理，后市有望保持堅挺。

　　《中國冶金報》（2019年05月28日 06版六版）