左更

　　在今年前7個月全球經濟表現不及預期，中美貿易戰形勢錯綜復雜的背景下，以銅為代表的絕大多數金屬的表現遠不及預期，而唯獨鎳的走勢呈逆勢上揚態勢，表現搶眼，被戲稱為“妖鎳”。隨著近年來紅土鎳礦在不銹鋼冶煉中的應用占比越來越大，鎳越來越具備黑色金屬的屬性。今年1月~7月份，鎳價與黑色系金屬的鐵礦石價格遙相呼應，走勢保持相對較高的一致性，更加凸顯了鎳在不銹鋼及合金中的重要作用以及其黑色金屬屬性。

　　尤其是今年7月份以來，鎳價節節攀升，在自7月1日至8月14日的33個交易日內漲幅超過31%，成為繼鐵礦石后又一“明星”大宗商品。8月30日，印度尼西亞將自2020年1月1日起提前實施鎳礦石出口禁令的消息，引發倫敦期貨交易所夜盤鎳價暴漲9.11%，最高達到18135美元/噸。

　　不銹鋼行業在鎳消費中的絕對主導地位、中國不銹鋼產量逐年上升形成持續存在的鎳供需缺口、三元動力電池行業的發展對鎳需求持續高位的預期疊加主要資源國資源供應政策的變化構成了鎳價暴漲的原因。此外，金融市場的投機行為也“助鎳成妖”。

　　未來，全球經濟下行將使鎳價承壓走低，紅土鎳礦提鎳工藝成本也制約著鎳價的上行；與此同時，鎳在不銹鋼、電池行業的高位需求則將對鎳價形成支撐。此外，由于印度尼西亞鎳礦石出口禁令提前頒布，未來一段時間內，鎳價多次震蕩上行將是大概率事件，鎳將成為金屬礦產行業中最耀眼的商品之一。

　　鎳價上行背后的邏輯分析

　　不銹鋼行業對鎳的旺盛需求帶動鎳價伴隨鋼價走出上行行情。

　　不銹鋼是鎳最主要的下游消費領域，消費占比在60%以上。如果將鎳在其他耐熱合金鋼中的應用情況統計在內，則鎳在鋼鐵合金領域的消費占比將超過80%。

　　2018年，中國鋼鐵行業迎來歷史性的發展機遇，在嚴控產能、嚴打“地條鋼”、穩定原料價格等多項措施的作用下，鋼鐵利潤大幅增長，同時也帶動了全球不銹鋼行業的發展。2018年，全球不銹鋼粗鋼產量為5072.9萬噸。其中，中國不銹鋼粗鋼產量為2670.68萬噸，同比增長了3.62%，占全球產量的比例為52.6%，為連續第5年產量占比超過全球的50%。從消費來看，2018年，中國不銹鋼表觀消費量為2209.5萬噸，同比增加121.46萬噸，增幅為5.82%。2019年上半年，中國不銹鋼粗鋼產量達到1435.4萬噸，較2018年同期增加了112.6萬噸，增幅為8.51%。

　　由于不銹鋼中超過70%的產量來自于含鎳的300系不銹鋼產品，以304不銹鋼標準每噸不銹鋼含18%的鉻、8%的鎳計算，僅中國不銹鋼行業對鎳的需求量就達到150萬噸~153萬噸。不銹鋼行業對鎳的旺盛需求帶動鎳價伴隨鋼價走出上升行情。

　　以300系不銹鋼代表品種304不銹鋼為例，其主要化學成分含量占比為：鎳8%、鉻鐵18%，生鐵70%，其他金屬4%。由于鎳相對其他化學成分元素的價格較高，鎳成為構成不銹鋼生產成本最為主要的來源，占比在61%左右；其次是鉻，占比在20%左右；而鐵及其他金屬占比在19%左右。

　　從鎳的終端消費市場來看，不銹鋼行業在鎳的消費中占據了絕對的比重。鋼鐵行業，特別是不銹鋼行業的發展和需求將直接決定鎳價的走勢，不銹鋼價格的高低將直接決定鎳價的起伏。

　　有關供需的消息干擾成為此輪鎳價瘋狂上漲的主要原因之一。

　　由于鎳生鐵（NPI，Nickel Pig Iron）中只有鎳金屬計算價格，而鐵元素在成交中不計價，鎳生鐵在鋼鐵生產中的成本優勢盡顯，并逐漸代替電解鎳成為不銹鋼生產企業的主要原料。近年來，紅土鎳礦在不銹鋼生產中的應用越來越普及，紅土鎳礦在鎳消費中的占比也已經超過60%。

　　中國自2006年開始大量進口紅土鎳礦，用于生產鎳生鐵，至2010年中國鎳生鐵產量（含鎳金屬量）首次超過電解鎳，成為鎳產品的主要品種之一。

　　由于地域和自然稟賦的原因，印度尼西亞和菲律賓成為中國紅土鎳礦進口的主要來源國。而菲律賓近年來對資源出口的限制，使得印度尼西亞成為中國企業投資紅土鎳礦的熱衷之地。以青山產業園為代表的各種投資遍布印度尼西亞的紅土鎳礦產區。印度尼西亞也借助紅土鎳礦資源得以超越澳大利亞成為全球鎳資源最大的供應國。

　　7月初，一則有關印度尼西亞或將于2022年實施原礦石出口禁令，借以推動紅土鎳礦在其國內的加工的消息，引發了市場對未來鎳供應持續緊缺且缺口可能放大的猜測和擔憂，鎳價由此展開上行走勢。8月5日，市場再次傳言印度尼西亞能源礦產部部長已經簽署了關于禁止出口原礦石的部長法令，市場擔憂情緒再度升溫，促使鎳價一路飆升。

　　鎳在新能源電池中的應用預期在此輪鎳價異動中起到了重要的助推作用。

　　2016年以來，中國對新能源動力電池領域的投資旺盛，拉動了對三元電池材料資源的需求，推動了中國乃至全球鎳需求的增長。三元電池材料中鎳鈷錳酸鋰的配比以及鎳相對于鈷較為低廉的價格，使得鎳成為繼鈷之后新能源領域的另一“寵兒”。新能源電池領域對鎳的需求在自2016年起的鎳價上升行情中扮演著“催化劑”的角色。

　　在經歷了近兩年來三元電池材料領域近似“瘋狂”的投資后，自2018年起，中國三元電池材料領域生產線對鎳的需求逐漸增大。預計到2023年，全球鎳消費量將增長58萬噸，年化增長率為4.8%。其中，電池用鎳的消費量將由2018年的5.8萬噸增長至2023年的20.5萬噸，年化增長率達近20%。電池用鎳消費量增幅占鎳消費量總體增幅的四分之一。

　　隨著新能源汽車、電動汽車的發展，鎳在電池領域中的重要作用不斷凸顯，預計到2030年電動汽車對電池材料的需求將上升至1500GWh，將為2018年的30倍。在其他條件不變的情況下，如果要充分滿足電動車用鎳的需求，全球需要增加110萬噸的鎳供給量，其中約43萬噸~58萬噸的增量來自電動汽車、動力電池和儲能設備。屆時，來自新能源電池行業的增量將超過不銹鋼行業，成為鎳消費領域增量的主要貢獻者。

　　市場對鎳市場供應缺口未來持續存在的判斷是鎳價暴漲的一大原因之一。

　　自2016年起，全球鎳供應持續存在缺口，鎳庫存明顯下降。在此缺口帶動下，鎳價的異動成為必然。在市場供應突然發生變化時，缺口持續的預期成為推動鎳價上行的主動力。

　　金融投機行為助推鎳價飆升。

　　從鎳價今年在上海期貨交易所和倫敦期貨交易所的走勢來看，上期所的價格在超過一半的交易時間里走勢強于倫敦交易所，充分說明在中國對鎳資源需求旺盛的背景下，資本市場對中國鎳金屬交易的熱衷。同時，由于起步較晚，中國期貨交易市場相對倫敦期貨交易市場完備程度較低，使得金融投機行為的發生概率較大。

　　在大宗商品的金融屬性日益增強的情況下，金融投機力量對商品價格的擾動成為判斷和分析金屬價格走勢必須考慮的主要條件之一。2019年以來，有色金屬整體運行較為疲軟。在此情況下，也存在著市場資金借助市場供應端預期減少等消息，以鎳為突破口“借題發揮”，炒作有色金屬的行為。此輪鎳價暴漲背后一定有金融力量的助推。

　　未來鎳價大概率震蕩運行

　　大宗商品的整體下行態勢或將導致鎳價承壓走低。

　　2018年以來，受地緣政治危機和中美貿易戰的影響，全球大宗商品價格全面持續下行。在此態勢下，隨著市場對干擾性消息的消化，鎳價承壓下行或成必然。同時，在供給側結構性改革的背景下，中國鋼鐵市場產量有所控制，未來對鎳的需求將穩中趨降，鎳價格或將承壓震蕩下行。

　　不銹鋼行業的高位需求仍將對鎳價形成支撐。

　　即使中國已經進入鋼材生產的頂部區間，但仍將在未來較長一段時間內保持8億噸左右的粗鋼產量，對鋼鐵生產原材料還將持續保持高水平的絕對需求量。同時，隨著中國經濟步入高質量發展階段，不銹鋼或將在某些領域逐漸替代普通鋼材，產量將維持在較高水平。預計全球乃至中國的不銹鋼產量或將在2028年~2030年見頂，在此之前對鎳的需求仍將旺盛。

　　電池行業仍將繼續成為支撐鎳價的重要因素。

　　雖然新能源電池投資已出現過熱現象，但從中國發展新能源的決心可以看出，未來動力電池行業整合和發展仍將繼續，對新能源材料的需求不會減弱。

　　鎳生產成本百分位線分布形成鎳價運行的約束區間。

　　紅土鎳礦的生產成本或將成為鎳價上行的主要掣肘因素，鎳價如要有大的突破，必須突破紅土鎳礦生產成本的制約。從傳統硫化鎳礦的生產成本分布上看，14500美元/噸的生產成本是傳統硫化鎳礦的80分位線，再此之上，大部分小型鎳礦將復產并增加供給，對市場供需結構形成供給側壓力；9000美元/噸則是傳統鎳生產25分位線，意味著在9000美元之下，只有淡水河谷、俄鎳等全球鎳生產巨頭才有可能實現盈利，鎳的供給會大幅降低；12500美元/噸、11000美元/噸分別為60和40分位線。而目前全球紅土鎳礦生產成本在10000美元/噸~11000美元/噸。如果鎳價突破這一區間，將引發來自印度尼西亞和菲律賓的中低品位紅土鎳礦的復產，使得鎳的市場供需平衡被打破，不利于鎳價的上行發展。與此同時，印度尼西亞和菲律賓對紅土鎳礦的開發政策，尤其是印度尼西亞禁止高品位紅土鎳礦出口的政策，將一定程度確保鎳價不會大幅下行。

　　綜上所述，鎳價在11000美元/噸~14000美元/噸范圍內運行對目前鎳行業大部分廠商來說是有利可圖的。由此可以推斷鎳價后期將逐漸回落至該區間范圍內運行。

　　未來鎳價或將在較長時間內保持耀眼行情

　　8月30日印度尼西亞發布的鎳礦石出口禁令不同于2014年發布的高品位鎳礦石出口禁令和2017年實施的出口配額制度，將禁止所有鎳礦產品的出口，將對全球鎳金屬資源的供應產生較大沖擊，在其他條件不變的情況下，至少在2022年前，全球鎳資源的短缺狀況都難以恢復。

　　短期來看，未來幾年內，中國鎳資源的缺口將持續存在并保持在20萬噸~30萬噸以上，帶動2020年鎳價提前上行至15000美元/噸左右。

　　長期來看，由于傳統硫化鎳礦和紅土鎳礦的成本限制，在沒有巨大市場需求的刺激下，鎳價很難停留在18000美元/噸的較高價位區間。預計2019年~2022年鎳年均價將分別為14500美元/噸~15000美元/噸、16000美元/噸~16500美元/噸、15500美元/噸~16000美元/噸、14000美元/噸~15000美元/噸，2025年的均價或將由于供需的重新平衡而回落至13500美元/噸。

　　總體來看，鎳價多次震蕩上行將是未來幾年的大概率事件。未來一段時間內，鎳將成為金屬礦產行業中最耀眼的商品之一。

　　《中國冶金報》（2019年09月04日 02版二版）