目前，宏觀面改善支撐春節后偏樂觀的需求預期，但淡季累庫速度較快，基本面不支持短期鋼價持續上漲。加之原料端不確定性加大，如基差進一步修復，則上漲空間受限，現階段追漲需謹慎。建議輕倉或空倉過節，如基差修復至100元/噸附近可嘗試波段性做空。

　　累庫速度過快

　　截至2020年1月17日當周，唐山鋼廠產能利用率在淡季持續走升至80.22%，全國高爐開工率穩定在66.71%，相比于去年同期偏高。電爐利潤因為已經壓縮至盈虧平衡點附近，加之臨近春節，開工率明顯下滑。需求方面，現貨成交顯著下滑，1月17日當周螺紋鋼社會庫存增加82.21萬噸，鋼廠庫存增加11.95萬噸，螺紋鋼產量減少23.41萬噸，累庫幅度加大，較去年同期明顯偏高。現貨轉弱或因工地趕工陸續結束所致，加之近期各地氣溫大幅下降，目前暫歸結為階段性影響。

　　中期來看，1月17日公布的去年12月房地產開工數據和施工數據仍然保持平穩，春節后旺季的需求韌性仍將大概率維持。只是今年春節偏早，節后若天氣不佳，需求可能會延遲啟動，屆時會導致階段性的供需錯配，對螺紋鋼價格不利。節后需關注需求的啟動時點，屆時若利潤仍處于偏低水平，則大概率會回升。

　　基差方面，近期期貨貼水維持在300元/噸附近水平，波動不大。去年春節后基差曾短時間回至100元/噸以內，但當時庫存已累至高位，因此樂觀情緒快速釋放后螺紋鋼期價開始了一波回調行情。目前煉鋼利潤和基差所處的位置與去年同期十分接近，市場對節后需求的樂觀判斷也較為類似，考慮到現貨市場需求走弱，如果基差進一步修復至去年同期低位水平附近，則短期盤面上漲動力將面臨衰竭。

　　鋼廠原材料補庫空間不大

　　近期鐵礦石、焦炭等煉鋼原料價格不斷上漲，尤其是鐵礦石漲勢更為強勁，原因在于澳洲和巴西發運量不及預期。而在煉鋼利潤尚可的情況下，鐵礦石需求維持高位，45港的疏港量前期保持了日均300萬噸左右的高位水平，從64家鋼廠進口燒結粉庫存數據來看，2259.9萬噸已經超過了去年同期的峰值，目前尚未拐頭。焦炭方面，110家國內樣本鋼廠的焦炭庫存也創下了近年來的新高，焦炭總庫存下降。但是，前期良好的基本面已經反映到盤面，鋼材產量開始了季節性下滑。若后期鋼廠原材料補庫結束，則螺紋鋼成本支撐將轉弱。

　　1月17日當周螺紋鋼期貨合約再度出現增倉上漲，需要重點關注本輪上漲的力度和增倉的持續性，技術上關注螺紋鋼指數上方3600—3620元/噸的強阻力區能否上破。基于以上分析，預計螺紋鋼期貨盤面有可能走出類似去年一季度的振蕩行情。操作上建議關注基差的變化以及累庫的進度，當基差快速下滑、累庫進一步提速時可波段做空。（作者單位：前海期貨）