上周焦炭期貨價格沖高回落，市場分歧加劇。目前來看，隨著焦煤供應開始回升，焦炭成本支撐松動，焦炭價格仍將維持弱勢。

　　焦煤供應回升

　　受新冠肺炎疫情的影響，黑色系中的鐵礦石、螺紋鋼價格大幅下挫，但焦煤價格維持堅挺，當前焦煤期貨2005合約價格已經超過了春節前的高位。焦煤價格上行的主要原因在于，雖然需求受到了疫情的影響而出現萎縮，但供應端收縮更為劇烈。春節后，煤礦的開工率始終處于低位水平，疊加物流中斷等影響，使得煤礦對外的發運量始終難有起色。其中，蒙古在2月關閉了對中國的貨運通道，蒙煤供應大幅下滑。國內和國外焦煤的供應大幅收縮，使得焦煤價格維持堅挺。

　　就絕對價格而言，沙河驛蒙煤價格從春節前的1300元/噸上漲到1460元/噸，漲幅較大。由于焦煤供應短缺，焦化廠的焦煤庫存明顯下降，部分焦化廠被迫減產。數據顯示，全國100家獨立焦化廠的煉焦煤庫存從1月中旬的919萬噸下降到2月低位的625萬噸，焦煤價格堅挺有效支撐了焦炭的成本。不過，2月中旬之后，政策層面要求非重點地區加快復工的聲音漸濃，各地通過專列、包車等方式加快煤礦復工。近期，國內煤礦的供應量已經較2月中旬明顯提升。隨著焦煤供應逐漸回升，焦煤價格很難在高位維持堅挺，焦炭的成本支撐也開始松動。

　　開工率增加

　　春節之后，受到物流中斷的影響，焦化廠的庫存持續上升。全國100家獨立焦化廠的焦炭庫存從1月3日當周的40萬噸上升到最新一期的84萬噸。從開工率來看，由于近期焦煤供應逐步恢復，焦化廠的開工率有所提升。最新一期全國獨立焦化廠日均焦炭產量為59.56萬噸，環比上周的55.47萬噸繼續上升。分區域來看，華東地區獨立焦化廠的開工率從上周的55.54%上升到最新一期的61.87%；華北地區獨立焦化廠的開工率從上周的64.58%上升到72.43%。開工率增加，焦化廠的焦炭庫存去化緩慢，直接擠壓了焦化廠的利潤空間。

　　鋼材庫存高企

　　由于今年復工時間較晚，導致鋼材庫存大幅累積。最新一期鋼廠鋼材和社會庫存合計已經達到了3715萬噸，2019年同期為2519萬噸，庫存同比高出1196萬噸。鋼材的去庫存壓力極大，導致鋼材價格持續受到壓力。從鋼廠利潤來看，當前電弧爐生產的鋼材已經全面虧損，這導致電弧爐工廠的復工遲遲沒有開始。同時，當前高爐廠的利潤也壓縮到100元/噸附近，為2017年鋼鐵行業供給側結構性改革以來的低位。在低利潤的情況下，鋼廠會繼續壓制焦炭價格，目前部分鋼廠已經下調了焦炭采購價格50元/噸。在鋼材高庫存有效消化前，焦炭的下行壓力很難緩解。

　　綜上所述，隨著焦煤供應逐漸回升，焦炭的成本支撐開始松動，加之焦化廠的焦炭庫存居于高位以及鋼廠低利潤將擠壓焦炭價格。在此背景下，焦炭現貨價格短期仍將承壓，并對期貨價格形成壓力，建議投資者偏空操作。（作者單位：國泰君安期貨）