夏學釗
近日，螺紋鋼期貨價格再度突破，上行創出新高。通過綜合分析，筆者認為，來自于供需兩端的推動力是螺紋鋼期貨價格上漲的核心因素，而只要供需“雙輪”驅動格局未變，螺紋鋼期貨價格仍可能繼續刷新高點。
環保限產政策升級
近期，河北省唐山市環保限產政策對鋼鐵市場的影響成為焦點話題，筆者從長期、中期、短期3個視角來進行綜合分析。從長期來看，碳中和目標是頂層設計，而鋼鐵行業是碳排放的重要行業。要實現2030年前碳排放達峰、2060年前碳中和的目標，鋼鐵行業必然要承擔起自己的職責，這將成為抑制鋼鐵供應的長期因素。從中期來看，此次河北省唐山市環保限產政策升級始于3月中旬的環保檢查。生態環境部相關領導在檢查中發現了部分鋼廠違規排放的事實。目前，部分相關鋼廠領導已被采取刑事處罰措施，這種處罰在環保檢查中極為罕見，說明了政府環保執法力度趨于嚴格。在這個背景下，河北省唐山市政府出臺了常態化限產措施。雖然不同的機構測算略有差異，但大致的共識是，該限產措施對鋼鐵供應有較為明顯的影響，3月20日~6月30日影響鐵水量約在10萬噸/天，下半年影響鐵水量約9.2萬噸/天。從短期來看，河北省唐山市的限產措施已經在實施，河北省唐山市的高爐開工率已經下降，河北省唐山市的鋼材供應已經收縮。總的來說，從3個不同周期的視角來看，環保方面的壓力都會導致供應的收縮；而供應的收縮，將給鋼材價格提供上漲動力。
不過，具體到螺紋鋼市場來看，最終還是需要通過全國螺紋鋼實際產量的變化來驗證政策實施的效果。畢竟，河北省唐山市固然是鋼鐵重鎮，但其限產帶來的減量仍有被其他地區增產彌補的可能。相關機構的數據顯示，最近一周的螺紋鋼產量為353.05萬噸，為2021年以來最高的單周產量，也是歷年同時段最高的單周產量。換句話說，目前螺紋鋼的實際供應量尚未出現收縮，但收縮預期仍然強烈，尚難證偽。
需求旺季已至
對需求的分析，筆者從中期和短期兩個視角來看。
從中期來看，螺紋鋼市場需求保持穩定是大概率事件。從國內需求來看，房地產行業保持堅挺。數據顯示，2021年1月~2月份，房地產投資累計同比增速為38.3%，施工面積同比增速為11.0%。可以明顯看到，2020年數據受到新冠肺炎疫情影響基數較低，使得今年的同比增速參考價值下降。筆者用實際的房地產投資額和房地產施工面積來判斷中期的螺紋鋼需求。數據顯示，2021年1月~2月份，房地產累計投資額為13985.9億元，施工面積為770628.9萬平方米；而2019年同期，房地產投資累計投資額為12089.8億元，施工面積為674945.9萬平方米。若將今年的數據直接與2019年的數據對比，可以算出增速在15%左右，年平均增速為7.5%左右。從這兩項數據可以看出，房地產行業依然保持堅挺，螺紋鋼需求仍有保證。
從國際需求來看，我國鋼材進出口形勢逐步好轉。在疫苗的幫助下，新冠肺炎疫情對國際上主要經濟體的影響在減弱，這意味著鋼材的外圍需求在好轉。海關數據顯示，2021年1月~2月份，我國鋼材出口量累計為1014萬噸，同比增長29.9%；同期，我國鋼材進口量為240萬噸，同比增長17.4%。與2020年相比，鋼材出口增幅在上升，鋼材進口同比增幅在下降。我們可以通過鋼材凈出口量來衡量進出口對國內供需格局的影響。今年前兩個月，我國鋼材凈出口量為774萬噸，而2020年同期凈出口量為577萬噸。凈出口量的上升，對應著國際需求的增加。
從短期來看，需求旺季已經初露崢嶸。受我國氣候條件影響，螺紋鋼需求呈現出較為顯著的季節性特征，而當前已進入傳統的旺季需求時段。筆者主要跟蹤現貨市場成交量這個指標來觀察短期的需求變化。上周（3月29日~4月2日），相關機構發布的數據顯示，全國237家貿易商建筑鋼材成交量每日平均值已經在24萬噸以上，單日最高成交量已經突破35萬噸，需求旺季已經到來。
故而，無論是中期視角還是短期視角，都表明需求的穩定或者擴張都會對螺紋鋼價格形成推動力。
庫存消耗提速
在供應收縮和需求上升的背景下，庫存的消耗將成為邏輯上的大概率事件，這也得到了數據的驗證。最新的一期數據顯示，螺紋鋼鋼廠庫存為458.14萬噸，社會庫存為1170.43萬噸，庫存總量為1628.57萬噸，同比下降21.27%。從絕對數量來看，當前螺紋鋼庫存仍處于歷史同期高位，不過考慮到產量基數的擴大，這種高庫存量也是容易理解的；從變化來看，當前螺紋鋼市場已經進入去庫存周期，而且庫存消耗還在提速，后期庫存下降速度仍將是重要的觀察指標；從時間點來看，今年螺紋鋼市場在春節后第5周開始進入到去庫存階段，與2018年、2019年同步，早于2020年。整體來看，目前庫存數據基本與供需數據反映的情況較為吻合。
尋找合適策略
基于以上分析，筆者對中期走勢保持樂觀態度。就具體的策略而言，還需要考慮建倉點位、合約選取問題。對于建倉點位的選取，筆者建議投資者參考基差水平。目前，螺紋鋼期貨仍處于貼水格局，貼水幅度略小于往年同期，投資者可以入場建倉。在合約選取上，預計RB2105合約在4月份能保持充分的流動性，投資者仍可選取，尤其是對于單邊做多頭寸來說，RB2105合約的回調風險不大。在對沖策略上，筆者認為投資者可考慮正向套利策略，即做多RB2105合約，同時做空RB2110合約。從歷史規律來看，在4月份，近月合約與遠月合約的價差會明顯擴大。
綜上所述，筆者認為，在未來一段時間內，螺紋鋼期貨市場可能仍將維持供需兩端的推動力共同推升價格的局面，建議投資者關注螺紋鋼期貨單邊做多和正向套利機會。
《中國冶金報》（2021年4月8日 03版三版）
