劉慧峰
“五一”假期過后，鋼材市場的快速上漲使得下游用鋼企業成本快速抬升，部分用戶企業被迫停工停產，一些項目也延緩開工建設。基于此，自5月中旬開始，國家政策重心開始轉向穩定物價，并采取了約談重點企業，打擊囤積居奇和增加供應等方式，抑制大宗商品價格暴漲，鋼材價格隨即快速回落。截至5月末，螺紋鋼期現貨價格最大跌幅分別達到1500元/噸和1300元/噸，之后有所反彈。筆者認為當下螺紋鋼主跌浪已經結束，但6月份可能會處于磨底階段，并不具備大幅上漲條件。
淡季沖擊下 建筑鋼材需求將繼續走低
螺紋鋼主要的下游行業為房地產行業和基建行業。4月份房地產數據中最值得關注的是投資前端的拿地和新開工數據持續走低。今年前4個月國內房地產新開工面積與2019年相比下降7.9%，其中，4月份新開工面積下降10.5%，當月新開工面積及累計增速均連續3個月下降，且降幅逐步擴大。受集中供地因素的影響，4月份土地購置面積同比下降15.4%。考慮到房地產調控政策尚未有放松跡象，疊加竣工交付壓力的增加，房企可能會減少拿地，將更多的資金應用于后存量施工，所以土地購置面積延續負增長概率較大。而在拿地數據的傳導及高基數影響下，新開工面積也大概率維持負增長。從歷史數據看，新開工后3~6個月一般為用鋼強度最高的時期，那么新開工的負增長可能會對第三季度和第四季度的建材需求形成一定拖累。但是在存量施工項目的支撐下，房地產用鋼的下行速度將是緩慢的，未來1~2個月的房地產投資仍會有一定韌性。
4月份基建投資在財政支出放緩和對地方政府債務強化監管的背景下，增速有所放緩，兩年平均增長率為3.8%，增速較3月份回落2個百分點。目前國內在建項目規模依然較大，第一季度5大建筑企業新簽訂單同比增長34.46%，較2020年全年加快約16個百分點，且5月~12月份仍有3萬億元左右的地方政府專項債限額待發放，所以未來幾個月基建投資將有所回升，一定程度上會對沖房地產用鋼需求的下滑。不過，隨著今年國內經濟狀況的好轉，政府通過基建對沖經濟下行的必要性降低，疊加國內流動性邊際收緊，所以對于全年的基建投資仍不宜期望過高。
除了關注房地產、基建行業外，站在當下時點，淡季沖擊的影響也不容忽視；5月下旬以來，螺紋鋼需求高頻指標開始出現走低，螺紋鋼表觀消費量同比降幅連續3周在10%附近，建筑鋼材日均成交量大部分時間處于20萬噸以下。而與螺紋鋼消費較為相關的水泥數據也出現走低，6月第一周水泥磨機開工率已經降至65.3%，較本輪高點下跌8.4個百分點。隨著南方雨季和北方高溫天氣的到來，淡季效應對于螺紋鋼的沖擊將進一步加劇。
鋼材市場短期供給壓力仍較大
3月份雖然華北地區經歷了較為嚴厲的限產，但受煉鋼利潤持續走高影響，非限產區域通過提高鐵礦石入爐品位、轉爐環節添加廢鋼等方式增加產量，導致4月份供應依舊較高，當月粗鋼日產量達到了326.17萬噸的歷史高位。
對于后期供應，筆者認為一是要看政策，二是要看利潤水平。從政策角度來看，壓減粗鋼產量的預期有所緩解，主要是因為前4個月粗鋼產量增幅較大，若繼續嚴格執行全年粗鋼產量負增長的政策，則下半年市場會產生巨大的供需缺口，這與當前大宗商品保供穩價的政策重心相左。從利潤角度看，盡管5月中旬以來鋼材價格的大幅下跌使得鋼廠利潤明顯收窄，但短期不足以引發鋼廠大規模檢修。考慮到電爐鋼目前產量已經觸及樣本上限，所以產量大概率維持高位，但繼續增產空間較為有限。而高爐方面，若壓減粗鋼產量政策延后的話，那么在鋼廠尚有利潤的情況下，其擴產動能依然存在，再加上河北省唐山市7家鋼廠有20%左右的產能會在6月底復產，所以說未來幾個月鐵水產量仍有增長空間，鋼材供給壓力可能進一步加大。
不過，碳達峰和碳中和作為國家長期戰略導向的大方向不會改變，粗鋼產能的中長期供應仍將受限。6月初，鋼鐵行業去產能“回頭看”的督查工作已經開始，疊加“七一”建黨百年大慶，也不排除6月底國內一些重點地區再度出臺限產政策的可能。另外需要關注鋼價的持續下跌是否會引發鋼廠減產檢修。
投機性庫存仍有進一步下跌空間
今年春節長假之后，隨著螺紋鋼價格的快速上漲及基差水平的持續收窄，一些期現套利盤面持續虧損，這也鎖定了很大一部分的現貨庫存。隨著5月中旬之后盤面價格的快速下行，一些期現套資源開始陸續解套，重點地區的現貨庫存也開始有所下降。目前河北省唐山市的帶鋼和鋼坯庫存分別連續4周和5周下降，浙江省杭州市螺紋鋼庫存也開始出現見頂跡象。不過，目前這些地區相關品種庫存的絕對水平依然處于高位，而且近期隨著價格波動幅度的擴大，螺紋鋼基差并沒有進一步擴大，所以未來一段時間之內投機性庫存對市場的壓制依然存在。
綜上所述，本輪鋼價下跌主要是宏觀政策重心階段性轉移疊加基本面邊際走弱所致。經過充分調整之后，筆者認為，當下螺紋鋼期貨市場的主跌浪已經結束，但短期也不具備大幅反彈條件。主要原因有三：一是房地產投資先行指標持續走低，或拖累后期地產用鋼需求；基建投資盡管能夠對沖部分地產用鋼下滑的影響，但全年期望也不宜過高，且6月份螺紋鋼市場還面臨淡季的沖擊。二是在大宗商品保供穩價的基調下，壓減粗鋼產量政策大概率延后，在加上目前鋼廠尚有一定利潤，所以，鋼材短期供給壓力較大。三是盡管投機性庫存有所下降，但其絕對水平仍處于高位。
