李文婧
2024年春節剛剛過去，鐵合金現貨價格在春節期間基本持穩，下游鋼坯價格回升，導致春節后第一個交易日（2月19日）鐵合金價格高開，隨后回落。總體來看，2月份以來鐵合金期貨價格仍然呈現底部震蕩的態勢，但期貨價格波動幅度略有加大，期權波動率有所回升。
截至2月19日收盤，硅鐵期貨加權合約價格為6558元/噸，較1月底小幅下跌0.95%；錳硅期貨加權合約下跌0.91%至6296元/噸，硅鐵主力期權平值隱含波動率約為15%，錳硅約為14%，均略高于11%左右的歷史波動率。梳理鐵合金價格的行情，成本支撐使得鐵合金價格難跌，但供需矛盾仍然存在，價格上行仍存較大阻力，預計鐵合金價格仍以底部震蕩為主，需關注宏觀、錳礦及煤電價格變化。
成本支撐作用顯現
硅鐵價格跟隨電價波動
硅鐵的成本主要為電價。根據筆者計算，目前硅鐵現貨價格處于跌破北方工業用電平均成本位置，但高于自產電的成本位置。
據相關機構春節后的調研，由于電力限制、容量電費漲價等因素，內蒙古地區部分鐵合金廠家1月份結算電價存在差異化上調，結算電價集中在0.395元/千瓦時～0.415元/千瓦時不等，個別達0.43元/千瓦時左右（環比2023年12月份結算電價上漲0.01元/千瓦時～0.025元/千瓦時）。
電價上調使得鐵合金成本回升。根據相關機構的數據計算，2月19日，硅鐵的生產利潤由低至高分別為：甘肅-385元/噸，陜西-318元/噸，寧夏-252元/噸，青海-14元/噸，內蒙古250元/噸。從產量上來說，寧夏、甘肅、陜西硅鐵產量約占全國硅鐵產量的近一半。硅鐵價格跟隨電價波動，成本支撐為其主要走勢的依據。青海硅鐵生產企業從1月份的盈利至2月份轉虧，本來就虧損的寧夏、甘肅、陜西地區的硅鐵生產企業虧損幅度加大。硅鐵生產利潤低迷使得現貨具有較強的成本支撐作用。
硅鐵生產利潤不佳，主產區利潤微薄，硅鐵產量有所縮減。據相關機構調查統計，2024年1月份，全國硅鐵產區136家生產企業綜合產能利用率為56.73%，環比下降4.31%；硅鐵產量為470830噸，環比下降7.07%，同比下降8.35%；日均硅鐵產量為15188噸，環比下降10.06%。2023年，我國硅鐵累計產量為5557410噸，同比下降6.88%。
硅鐵需求亦不佳，尤其是出口方面的需求明顯下降。根據海關出口數據，2023年12月份，我國硅鐵出口量為2.4萬噸，同比減少32.51%，環比減少25.25%。2023年，我國累計出口硅鐵37.9萬噸，同比減少41.38%。
展望3月份，從季節性來看，步入3月份后，市場會進入煤炭需求的相對淡季，對電價有一定抑制作用。但從原煤供給和需求來看，煤炭市場呈現供需雙增的格局，且需求增速明顯快于供給，當下電價并無大幅下跌的空間，使得硅鐵價格的下行空間有限。
遠期錳礦價格上調
給予錳硅較強的成本支撐
錳硅的主要成本為錳礦，其次為電和焦。隨著錳硅價格下跌，錳礦價格亦跌至低位，隨后南非第四大錳礦商UMK宣布減產，同時減少錳礦石對外銷售量，錳礦到港量減少，庫存回升，錳礦價格止跌反彈。由于采用礦山招標遠月價格，3月份錳礦報價已定，比今年初明顯回升。根據相關機構數據統計，主流錳礦報價為：澳大利亞錳塊礦4.3美元/噸度（較今年初上漲0.05美元/噸度），加蓬錳礦4.25美元/噸度（較今年初上漲0.15美元/噸度），南非半碳酸錳礦3.85美元/噸度（較今年初上漲0.35美元/噸度）。
從錳礦的供需來看，從2023年5月份至今，錳礦持續處于去庫存當中，錳硅產量高，錳礦需求大，但錳礦的供給增幅不及錳硅產量增幅，錳礦供需持續存在缺口。前期大礦山降價促銷，錳礦價格疲弱。但近期錳礦價格已經低于中小礦山的生產成本，而大礦山也限產保價，這使得錳礦價格下行的空間受限。
從相關機構發布的錳礦庫存數據來看，錳礦的港口庫存已經從2023年5月份的歷史同期最高水平660萬噸陸續下降至2024年2月2日的482萬噸水平，比最高水平下降了約27%，同比下降20%。
從錳硅的利潤來看，當下南北方錳硅生產企業都出現了虧損。相關機構統計的各地錳硅生產利潤數據顯示，2月19日，廣西錳硅生產企業生產利潤為-641元/噸，貴州錳硅生產企業生產利潤為-520元/噸，內蒙古錳硅生產企業生產利潤為-156元/噸，寧夏錳硅生產企業生產利潤為-438元/噸。根據筆者的計算，南方錳硅生產企業虧損非常嚴重，北方基本盈虧平衡。同時內蒙古電價上調抬高了錳硅的生產成本。
錳硅供應過剩仍會限制錳硅價格上行的空間。據統計，1月份全國187家錳硅生產企業（占比99%）綜合開工率為56.3%，環比上升4.40%；錳硅產量為932261噸，環比增長4.17%，同比增長4.88%；日均產量為30073噸，環比增長4.17%。
從與錳硅需求“大戶”建筑鋼材對比來看，房地產市場低迷拖累建筑鋼材需求，建筑鋼材產量延續同比下降趨勢，錳硅月度過剩可能超過20%，除非加大收儲力度，否則短期內供應過剩的情況仍然難以緩解。我國錳資源對外依存度高，目前在錳資源價格偏低時收儲是比較合適的。
在宏觀方面，2月20日央行下調LPR（貸款市場報價利率），市場期待政策面出現新一輪刺激，但短期對供需的影響有限，難以影響鐵合金價格。總體來看，硅鐵及錳硅價格下行均受到較強的成本支撐作用，但上漲暫缺乏驅動力，供應過剩現象仍然嚴重，3月份鐵合金價格或以低位震蕩為主。后續需重點關注錳礦價格以及煤、電價格的變動情況。
《中國冶金報》（2024年02月22日 03版三版）
