程鵬
上周（11月4日—8日，下同），宏觀不確定性逐步減弱，市場交投重心由宏觀預期轉向產業基本面，美國大選落地及美聯儲開啟第2輪降息，財政化債政策基本符合預期，但由于前期市場對國內政策增量的預期過高，黑色系市場更多按預期兌現交易。
從當前的鋼企檢修情況和長流程利潤水平靜態評估來看，螺紋鋼減產后平衡表趨于緩和，供需矛盾偏弱，季節性累庫壓力減輕，社會庫存偏低，對黑色系期貨的估值壓力已經減弱。但長流程鋼企利潤被大幅壓縮，且終端需求進入淡季，國內鐵礦石需求邊際走弱。伴隨著海外礦供給也將進入季節性高發期，從供需關系角度來看，鐵礦石自身偏寬松的基本面并未改變，在宏觀預期兌現后，短期鐵礦石價格預期將偏弱運行。
宏觀預期
對國內大宗商品價格形成托底
國際宏觀方面：一方面是美國大選結果落地，特朗普上臺后或針對出口商品加征更大幅度的關稅，加大國內出口貿易順差壓力；另一方面是美聯儲第2輪降息25個基點，表明降息周期正式開啟，美國降息將對全球釋放流動性。
國內宏觀方面：一方面財政政策化債力度較大，化債主要目的是將表外隱性債務轉化為表內，后期便于債務管理和監督還債進度，由國家財政借款，不涉及基礎貨幣，并不會引發通脹，影響偏多；另一方面宏觀層面政策預期有所降溫但結構支撐仍在，12月份中共中央政治局會議針對消費、房地產政策以及明年全國兩會的政策預期依然存在。
整體來看，短期宏觀預期降溫，而特朗普上臺或將倒逼國內政策加碼，疊加美聯儲降息周期開啟，預計今年12月初至明年全國兩會期間仍處于宏觀政策博弈階段及政策轉化成實物量的驗證期，對國內大宗商品價格形成托底。
短期海外礦供給量自低位回升
中期主流礦山產銷量穩中有增
供應方面，第4季度屬于傳統高發運周期，供應端支撐力度持續偏小。上周，全球鐵礦石發運總量為3155.0萬噸，環比增加69.8萬噸。澳大利亞、巴西鐵礦石發運總量為2673.0萬噸，環比增加42.2萬噸。澳大利亞鐵礦石發運量為1840.9萬噸，環比增加58.1萬噸，其中發往中國的鐵礦石量為1517.4萬噸，環比減少61.4萬噸；巴西鐵礦石發運量為832.0萬噸，環比減少15.9萬噸。
主流礦山方面，前3個季度海外礦保持高強度供給，后期供給端支撐力度仍偏小。2024年第3季度，四大礦山產量為2.9463億噸，環比增長2.43%，同比增長2.59%；銷量合計為2.8989億噸，環比增長0.07%，同比增長2.76%。2024年前3個季度，四大礦山產量同比增長1.83%，銷量同比增長3.44%。四大礦山產銷量預計維持高位供應態勢，預估2024年第4季度四大礦山產量為2.92億噸，環比小幅減少300萬噸。海外礦繼續保持高強度供應，供給端因素對供需影響維持偏弱格局。
非主流礦方面，非主流礦發運量保持同比增長態勢，10月份周均發運量為533.88萬噸，同比增長11.43%。當前鐵礦石價格遠高于非主流礦到港成本，預計11月份仍將保持同比高增長態勢。
國產礦方面，10月份普氏鐵礦石價格指數月均環比上漲10.9%，且回升至100美元/噸以上，國產礦企業開工率和鐵精粉產量持續回升，國產礦供應接近去年同期的高水平。截至11月1日，全國186家礦山企業第3季度產能利用率均值為62.71%，較8月份低點上升4.50個百分點，同比下降1.41個百分點，較10月份均值增長1.47個百分點。1月—9月份，433家國內礦企累計生產鐵精粉21583.6萬噸，同比增加35.99萬噸，增幅為0.17%。9月份國產鐵精粉產量為2201.1萬噸，環比降幅為1.07%，同比降幅為10.16%。預計10月份國產鐵精粉產量環比小幅回升；11月份進入季節性供應淡季，但地方財政壓力較大，預計國產礦供應與10月份基本持平。
國內需求
階段性擴張周期結束
需求方面，鋼企盈利面連續3周縮小，且鋼材價格回落幅度較大，鋼企利潤已經被顯著壓縮，短流程平電成本價格已經轉化為強壓力，國內需求邊際走弱，對鐵礦石價格形成較大壓力。
據統計，上周全國247家鋼企高爐開工率為82.29%，環比下降0.15個百分點，同比上升1.28個百分點；高爐煉鐵產能利用率為87.87%，環比下降0.53個百分點，同比下降1.36個百分點；鋼企盈利面為59.74%，環比縮小1.30個百分點，同比擴大38.96個百分點；日均鐵水產量為234.06萬噸，環比減少1.41萬噸，同比減少4.66萬噸。
短期宏觀樂觀預期與偏弱的現實博弈激烈，國內高需求對鐵礦石價格形成一定作用但高需求持續性偏弱，且供給端由季節性下滑向季節性高發運轉換，即鐵礦石階段性供需平衡偏緊態勢將轉向平衡偏寬松，鐵礦石自身供需基本面支撐力度邊際走弱。短期宏觀政策擾動加劇，但黑色系價格上行高度仍受制于產業自身，階段性預期回暖難以扭轉產業偏弱現實，鐵礦石價格中期仍將以偏弱波動運行為主。
筆者預計，11月份普氏62%品位鐵礦石價格指數難以超越近期高點，低點取決于宏觀預期回落后的估值下移程度，預計整體價格波動區間為95美元/噸～115美元/噸，對應連鐵期貨主力合約價格區間在700元/噸～850元/噸。
《中國冶金報》（2024年11月14日 03版三版）
