淡季不會缺席

　　今年黑色行情波動較大，受供需面以及政策面利好驅動，下半年以來焦化企業接二連三上調焦炭價格。一方面是鋼廠高爐開工率持續回升，而焦炭供給相對有限，供需面支撐，焦化企業庫存去化明顯；另一方面，下游鋼鐵需求好于預期，鋼價也出現大幅上漲，加之鋼廠補庫需求，焦炭上漲得到支撐。而焦炭市場強勢帶動焦煤市場供需面轉暖，加之焦煤供給端擾動，焦煤期價年底也出現大幅拉漲走勢。不過，目前鋼鐵產業鏈利潤已經處于高位水平，隨著淡季影響加大，自下而上的支撐恐將減弱，煤焦期價追漲需謹慎。

　　供需錯配推升煤焦價格

　　國家統計局發布的數據顯示，10月我國焦炭產量為4000萬噸，環比減少59.1萬噸，減幅為1.46%；同比增加121.7萬噸，增幅為3.14%。2020年是“十三五規劃”和“打贏藍天保衛戰三年行動計劃”收官年，焦炭主產區針對焦化產能淘汰和置換辦法提出具體政策，包括“以鋼定焦”、淘汰4.3米以下焦爐等措施。據有關機構統計，2020年1—11月底，全國焦化產能累計淘汰4067萬噸，累計新增3110萬噸，凈淘汰957萬噸，尤其是10月以來，山西焦化去產能普遍超出市場預期，預計12月還將有2233萬噸焦化產能待退出，主要為山西、河南、河北等地，而12月新增焦化產能僅為1054萬噸，如焦化去產能執行到位，全年焦化產能凈淘汰2136萬噸。從每噸粗鋼消耗0.5噸焦炭計算，10月焦炭需求量為4610萬噸，而同期焦炭產量僅為4000萬噸，焦炭供給缺口達到610萬噸。在高利潤刺激下，焦企產能利用率處于高位，焦炭供應主要是受焦化去產能進程的影響，且由于焦爐從投產裝煤到滿產需要一定時間，一般在1—3月左右，因此產能置換存在一定的時間差，實際供給始終處于偏緊格局。下半年隨著國內經濟加速復蘇，下游焦鋼企開工率持續高位，焦炭價格自2020年7月起開啟上行趨勢。下游焦炭、鋼材等產品價格在四季度進入上行通道，高利潤進一步驅使下游焦鋼企積極生產。焦價強勢下，煤焦價差持續擴大，焦企對焦煤漲價接受度提升，為煉焦煤價格釋放了補漲空間。

　　季節性因素偏空

　　從近幾年的煤焦現貨價格走勢看,季節性因素會給價格帶來一定的波動，今年需要警惕的是季節性修正，原因在于焦炭去庫存帶來的利好兌現后的“買預期賣事實”和趕工結束后的滯后性淡季壓力兩大因素不可忽視。

　　受焦炭集中去產能政策影響,今年焦煤和焦炭庫存偏低，這也是焦煤、焦炭不斷沖高的底氣所在。數據顯示，截至12月11日當周，樣本鋼企焦炭庫存為462萬噸，略低于去年同期13萬噸。鋼廠焦煤庫存也是偏低的，當周焦煤庫存為841萬噸，較去年同期水平低35萬噸。

　　從冬儲行情走勢來看，近4年焦炭12月現貨均價月環比有三年上漲、一年下跌，焦煤則是漲跌概率各半，總體觀察焦炭冬儲行情要明顯強于焦煤。從基差走勢來看，近四年12月焦炭基差都有走升的過程，一方面是焦炭現貨價格獲得冬儲需求支撐，另一方面市場情緒以及資金配合也使得焦炭基差呈現出季節性走升特征。截至12月11日，焦炭基差在-162元左右，而近年來基差在12月的高點可以走升至200—400元的區間。

　　從盤面來看，焦煤、焦炭期價短期走勢或已經充分反映了未來的供需形勢，如果需要進一步上漲，還要有更多的利好推動，但是隨著全國大范圍雨雪天氣的到來，淡季只會遲到不會缺席。當前焦煤、焦炭價格還蘊含趕工因素，一旦趕工結束，季節性因素還是會轉向偏空。

　　黑色產業鏈利潤回歸

　　短期來看，煤焦供需面仍然偏緊，樣本焦化企業庫存僅為22萬噸，去年同期則為46萬噸，而且處于歷史低位水平，煤炭企業也是庫存緊張，短期煤焦價格易維持強勢格局。

　　供應釋放不及預期。我國焦煤主要生產省份為山西、河北、河南、山東、安徽以及貴州，其中除了山西存在少量整合礦井可以貢獻增量以外，其他主產地均處于主要焦煤消費地區，開采歷史較長，焦煤產量彈性較小，反過來說明國內焦煤供給對于進口依賴度較高。而在進口受限影響下，焦煤供給偏緊，特別是優質焦煤供給緊張，焦煤價格也是近段時間大幅上漲。

　　目前鋼鐵行業下游需求較好，盡管年底原料端和成材端價格都出現大幅上漲，產業鏈利潤處于高位水平。然后后市需要關注幾個可能的風險點：一是季節性因素，目前北方建材需求下降較為明顯，南方需求較好以及疊加旺盛的板材需求支撐著鋼價，但是未來一段時間需求隨著天氣趨冷以及需求強度減弱，鋼價繼續上漲空間有限；二是螺紋鋼社會庫存同比仍然高不少，而板材庫存也有待去化。在年底趕工和需求支撐下庫存積累只是延后并不會缺席。另外，在目前高鋼價情況下，冬儲需求也將受到抑制，鋼價也將承壓運行；三是隨著焦炭和鐵礦石等原料價格大幅上漲，部分鋼廠成本壓力已經顯現，鋼廠鐵水產量也有望回落。

　　近期黑色走勢對于基本面反應已經較為充分，無論是黑色系基差修復、上下游產品價差以及生產利潤情況都已經處于偏離均衡狀態，所以我們認為，產業鏈隨著季節性影響加大，自下而上的支撐也將有所削弱。

　　短期來看，供應偏緊局面尚未改觀，澳煤限制短期難看到明顯改善，蒙煤通關則受制于其國內疫情，口岸管控仍將持續。同時，近期的煤炭事故導致安監力度加強，煤炭企業增產保供存在一定不確定性。供緊需增格局下，煉焦煤短期現貨價格維持偏穩運行態勢。

　　近期焦煤期價大幅上漲并結合基差情況，焦煤期價已經對利好有了較為充分的反應，除非供應面繼續收緊，不然價格很難再次沖高。焦炭方面，12月河南、河北、山西等地區焦化去產能將繼續推進，焦炭供應偏緊局面也無法改觀，下游高爐產能利用率仍處于較高水平，且還有新高爐陸續投產，在焦炭庫存總體偏低的情況下，焦炭現貨價格也將高位運行。然而，考慮到焦炭漲幅較大、焦化企業利潤豐厚，而近日鐵礦石價格大幅上漲對于鋼企成本端的壓力陡增，加之淡季只會推后不會缺席，鋼廠存在減產的可能，后期關注淡季鋼材需求變化以及鋼廠開工情況，焦炭期價或有沖高回落風險，不宜繼續追高。