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程鵬
近期黑色系期貨價格集體震蕩上行，鐵礦石盤面價格相對強勢，上行動力主要來自宏觀政策增量預期和房地產基建政策刺激預期。鋼材需求韌性較強，鋼材表觀需求數據平穩，鋼廠持續去庫存且即期利潤保持相對高位，鐵礦石現實需求邊際走弱但仍維持相對高位，疊加鐵礦石庫存水平相對偏低及其基差較大導致鐵礦石盤面價格彈性較大。
整體來看，黑色系期貨市場仍處于反彈階段。一方面，供應端彈性較大，近期短流程鋼廠陸續復產，前期因虧損收縮的產能將重新釋放；另一方面，宏觀政策尚未形成實質性刺激，終端需求難有增量，短期市場情緒回暖帶來的黑色系期貨價格反彈也將在電爐鋼廠成本價格附近受到強抑制。鐵礦石供應端穩步回升，短期內需求繼續上行的空間有限，疊加后續粗鋼平控政策預期，若宏觀面后期實質性刺激政策落空或不及預期，則鐵礦石價格中期仍將偏弱運行。
短期供應量維持高位，
中期供應增量仍存
進口方面，短期全球鐵礦石發運量持續回升。6月份主流礦山鐵礦石供應環比仍有增量，一方面是因為力拓當前發運量遠低于正常水平，后期存在補量預期；另一方面是澳大利亞必和必拓和FMG礦山財年季末沖量約為780萬噸。當前普氏鐵礦石價格指數月均值仍維持在100美元/噸以上，由價格下跌帶來的非主流礦供給收縮的預期偏弱。海關總署數據顯示，5月份我國鐵礦石進口量為9617.5萬噸，環比增加573.5萬噸，同比增加365.8萬噸。1月—5月份我國累計進口鐵礦石48074.8萬噸，同比增加3409.5萬噸。
國產礦供應保持穩中有增勢頭，在“基石計劃”政策引導和國內需求保持高位的共同作用下，國產礦產量已經接近去年同期水平。6月9日，由國家發展改革委產業發展司主辦的加快國內重點鐵礦項目開發建設調研座談會在遼寧鞍山召開，針對目前鐵礦開發項目存在的難點和堵點問題提出了意見建議，并就下一步加快推動一批優質鐵礦項目建設工作進行了動員部署。當前國內鐵礦石需求維持高位且安全限產政策進一步放松，6月份預計國產礦將延續高產量，國產礦供應環比仍有增量空間。
需求短期維持高位，中期難言樂觀
當前由于原材料碳元素價格下跌幅度較大，長流程鋼廠即期利潤相對較好，部分鋼廠計劃復產或提前結束檢修，短期需求下滑速度有所放緩，疊加廢鋼到貨量不及預期且廢鋼價格偏高等因素，短期鐵水性價比相對較高，支撐鐵礦石短期需求。中期來看，粗鋼平控政策將導致鐵礦石需求量顯著下降，遠期需求仍較為悲觀。短期鋼廠盈利面連續擴大，鐵水產量維持高位，但鋼廠端維持低庫存結構，面對即將到來的需求淡季，鋼廠采購態度趨于謹慎，更多采取按需補庫策略。從目前房地產、基建等鋼鐵需求側環比數據來看，淡季終端需求邊際好轉的概率較低，短期鐵礦石價格繼續上行的動力偏弱。中期來看，當前粗鋼產量同比大幅增加，按平控基準估算，后期鐵礦石需求同比將出現顯著下降，利空遠月需求。截至6月9日，全國247家鋼廠日均鐵水產量為240.82萬噸，環比基本持平，同比減少2.44萬噸，短期需求韌性較強，后期需關注鐵水產量拐點。
監管方面，近期鐵礦石價格連續上漲且漲幅巨大，但供需基本面變動較小。據市場相關消息人士透露，鋼材需求端并不支撐鐵礦石價格“虛漲”，投資炒作心理是助推鐵礦石價格上漲的主要原因之一，其炒作風險巨大。今年初以來，監管部門對鐵礦石價格脫離基本面的上漲有明確表態，堅決遏制鐵礦石價格的不合理上漲。多種因素作用下，炒作投機者無異于“火中取栗”。持續性的管控壓力將限制鐵礦石價格的反彈高度。
綜上所述，當前鐵礦石基本面偏強，日均鐵水產量依然維持高位，疊加鐵礦石庫存處于相對低位及近期人民幣大幅貶值，鐵礦石價格彈性較大。但基于鐵礦石短期需求自高位見頂回落且中期供需結構趨于寬松，鐵礦石價格下行的驅動力較強，短期價格反彈后估值偏高的情況更加明顯，預計反彈后仍將回歸偏弱態勢。因此，筆者建議逢高賣出看漲期權，等待趨勢轉弱后再買入看跌期權鞏固看空地位。
