馮艷成

　　2024年第3季度，焦煤、焦炭期價整體震蕩下跌，價格重心下移，均值分別較第2季度下降16.3%、10.3%。將時間拉長來看，從去年12月份開始，“雙焦”期貨價格進入震蕩下跌趨勢，其間4月份曾出現階段性反彈，但5月份再次呈現震蕩下跌走勢，9月份價格均跌破去年5月底低點，創近4年多以來新低，9月下旬以來快速反彈。

　　在現貨端，7月下旬—9月上旬，焦炭市場價格連續調降8輪，累計下降400元/噸～440元/噸；焦煤現貨價格同樣下跌，煉焦煤價格指數較第2季度末下降238元/噸，海運煤價格降幅更大。9月中旬焦價開啟調漲周期，目前2輪調漲落地，價格累計上漲100元/噸～110元/噸。國慶節假期期間，“雙焦”價格偏強運行，焦炭現貨價格再漲2輪。

　　分析來看，前半段下跌期間（2023年12月初—2024年3月底），焦煤供應端略有下滑，呈現國內煤產量下降、進口量增長的格局，但市場以交易弱需求為主，鋼企高爐開工率偏低，致使“雙焦”等原料價格連續下跌；4月份下游需求呈回暖態勢，鋼企逐步提產，帶動原料需求增加，價格反彈；第2季度后期國內煉焦煤礦開始提產，疊加進口持續處于高位，焦煤價格再度轉跌；第3季度市場情緒低迷、蒙古國煤炭（下稱蒙煤）長協基準價格下調、舊標螺紋鋼拋壓、鋼企減產等多重因素也加劇了焦煤價格下跌趨勢。9月中下旬，焦煤價格震蕩反彈，主要是調控政策超預期發布后市場看漲情緒激增的集中表現。在經濟增長放緩、市場缺乏信心的背景下，央行等部門進一步推出一攬子刺激政策，包括多項增量貨幣政策、支持房地產市場平穩健康發展等，政策超預期提振市場信心，促使多數商品期貨價格普遍上漲。

　　國產焦煤增產空間或有限

　　2024年前4個月，國內煉焦煤礦受到較嚴格的安全生產監管，致使焦精煤產量同比下滑；5月份煤礦逐步復產，煤產量穩步回升。目前國內多數煉焦煤礦已進入正常、平緩的生產階段，產量波動較小。數據顯示，煉焦煤礦日均精煤產量為79萬噸左右，基本與去年同期持平。

　　進入第4季度，煤礦持續增產的空間已不大。一方面，當前煤供應相對充足，持續增產將對價格形成較大壓力；另一方面，隨著氣溫下降、采暖季到來，步入煤礦事故多發時期，在安全生產監管趨嚴的大背景下，煤礦生產相對謹慎，同時對于提前完成年度產量目標任務的礦山，也傾向于適當放緩生產節奏。

　　進口量保持偏高水平，但預計后期增量不大

　　今年初以來，煉焦煤進口總體保持高位，彌補國內減量缺口。數據顯示，今年前8個月焦煤累計進口量達7892.78萬噸，同比增加1701.8萬噸，增幅為27.5%。第3季度以來，焦煤進口來源略有變化，蒙煤7月、8月份進口量連續下滑，主要受口岸監管區庫容緊張、階段性閉關等因素影響，根據目前主要口岸通關情況來看，預計9月份蒙煤進口量仍將下滑。不過對比往年來看，目前蒙煤進口量依然處于偏高水平，其同比增量貢獻了總進口增量的40%。

　　第3季度以來，澳大利亞煤炭（下稱澳煤）價格回落約430元/噸，降幅超過其他煤種，促使澳煤整體性價比回升，打開進口利潤空間，國內采購相對積極。數據顯示，今年前8個月我國累計進口澳大利亞焦煤456.14萬噸，同比增加321萬噸，增幅為237.6%。從澳煤出口目的地來看，今年其對亞洲主要市場的出口發生了顯著變化，其中對印度、日本、韓國的煉焦煤出口都出現下降，這也加劇了澳煤價格下跌趨勢。

　　整體來看，下游需求尚未走出低迷困境，疊加上游焦煤庫存偏高，第4季度焦煤進口量或難有進一步增量。

　　焦化行業盈利差，焦企主動控制焦炭供應

　　第3季度，焦炭價格開啟降價周期，焦化行業陷入虧損，各地區焦企噸焦虧損0元/噸～150元/噸不等。當前焦化產能相對充足，生產調節能力強，焦企已同步進行主動減產，以緩解需求弱、盈利差的壓力。

　　調研數據顯示，目前獨立焦企產能利用率為71%左右，日均產量為64.6萬噸。預計9月份產量將保持下降趨勢，而隨著焦價提漲，虧損現狀改善，為延續企業生產能力提供支撐，預計后期焦化產能利用率將跟隨鋼企提產而回升。

　　鐵水產量存在回升空間，支撐原料需求

　　在需求端，鋼企對各產線進行檢修、減產后，鋼材得以有效去庫存，螺紋鋼、熱軋卷板等價格企穩，疊加原料價格有所下降，鋼企即期利潤有所改善，9月份已開始逐步復產，但因多數鋼企仍處于虧損狀態，復產較為謹慎；而系列政策發布之后，鋼材價格快速拉升，盈利面擴大，提產節奏加快，目前日均鐵水產量回升至228萬噸左右。

　　當前處于下半年旺季階段，疊加央行等部門打出政策組合拳，鋼材成交量上升，鋼企即期利潤增加，10月份鐵水產量有望繼續回升，整體利好原料需求。進入采暖季后，終端需求進入淡季，鐵水產量存在下滑預期?？傮w上，預計第4季度鐵水產量在當前基礎上呈現先增后降趨勢。

　　焦煤庫存矛盾積聚，拖累煤價

　　庫存方面，焦炭總體庫存壓力不大，各環節庫存均較低，目前總庫存為810萬噸左右，同比下降16萬噸。焦煤庫存壓力大于焦炭，5月份以來，隨著焦煤供應量的增加，總體庫存增加，目前為2450萬噸左右，同比增加360萬噸。分環節來看，焦化廠端維持低原料庫存策略，庫存處于同期低位，而煤礦、洗煤廠、港口端庫存壓力偏大，尤其是在海運煤進口量增加后，港口庫存量攀升至往年同期高位。總體來看，在供強需弱的傳導下，焦煤庫存矛盾積聚，后期累庫趨勢可能會延續。

　　整體來看，焦炭供需相對平衡，焦煤供應表現強于需求，對煤價存在壓制，進而對焦炭等品種的成本支撐作用偏弱。但當前宏觀市場情緒變化對價格的影響強于基本面，在系列政策的刺激下，預計10月份市場氛圍將好于第3季度，有助于各品種價格重心較9月份上移，后期應關注政策落地效果，同時要關注鋼材價格的變化。