李文婧
2025年初以來，鐵合金價格先跌后漲，且呈現慢跌急漲的態勢，1月10日硅鐵價格漲回2024年12月中旬位置，1月12日錳硅價格亦漲過前一個月的跌幅。
從基本面上看，硅鐵走勢依賴電價，電價和煤電、新能源發電及火電需求息息相關；錳硅依賴錳礦價格，錳礦當前庫存較2024年初更低，貨權更為集中，預期受加蓬鐵路事故影響，2月份加蓬大礦山發貨減量超過50%，疊加錳硅收儲交貨，錳硅市場出現大幅上漲的可能性再度上升。
硅鐵價格圍繞電價成本波動，1月份第2周后平均電價略有上移。
由于硅鐵供需基本比較平穩，市場產能過剩但產量并不過剩，以銷定產，生產商將硅鐵價格維持在微利水平，則硅鐵定價以電價為錨。2025年初煤價跌至長協價格后在冬季旺季的加持下略有企穩反彈，電價亦隨之企穩，寧夏大工業平均電價從0.42元/千瓦時上漲至0.425元/千瓦時，青海地區平均電價從0.395元/千瓦時上升至0.415元/千瓦時。電價有所企穩回升，帶動硅鐵價格反彈。但目前下游電廠煤炭庫存處于高位，今冬仍然偏暖，市場未能看到煤系產品有大漲空間，因此，筆者預測，硅鐵價格仍然以震蕩為主。
錳硅的情況比硅鐵要復雜得多，不排除錳硅價格會再度出現一波大漲。原因主要在于錳礦。
錳礦供應自2024年11月份開始明顯縮減，且減供預計至少會持續至2025年4月份。
繼2024年3月份南32公司（South32）錳礦停發之后，截至目前South32錳礦暫無發貨，市場預估港口發貨最快可能于5月份恢復。但在2024年錳礦價格先漲后跌，大幅上漲時有南非非主流錳礦補充市場，下跌后非主流錳礦離開市場，且部分非主流錳礦為庫存尾礦，未能形成持續增量，主流錳礦也開始在低價主動減產。
2024年11月份錳礦到港量開始持續減少。海關總署數據顯示，2024年11月份錳礦進口總量為220.16萬噸，環比下降24.88%，同比下降12.94%。2024年1月—11月份錳礦進口總量約為2679.56萬噸，同比減少187.32萬噸，同比下降6.53%。根據筆者推算，2024年12月份及2025年1月、2月份錳礦到港量均處于低位，12月份預估在200萬噸～230萬噸之間，2025年1月、2月份錳礦到港量仍然會較少，錳礦市場供給連續減少會成為市場供給的較大瓶頸。
此外，2月份加蓬礦報價回升，且受鐵路運輸原因影響，預計2月份加蓬礦發貨量還會出現大幅減少（減量為50%～80%）。加蓬為我國僅次于南非的錳礦供應國，且加蓬礦為高品位錳礦，南非礦品位較低，加納礦品位更低，如果加蓬礦減少發運疊加澳大利亞錳礦供給不恢復，高品位錳礦供應就會愈加緊張。由于加蓬礦從發貨至到港時間為2個月，則2025年4月份前錳礦短缺會愈發嚴重。
錳礦庫存從歷史同期最高下降至過去5年最低，且從庫存結構來看，品位不高。
據數據統計，截至2025年1月3日，錳礦港口庫存為498萬噸，同比下降6.1%，為2021年來歷史同期最低，其中自澳大利亞、加蓬、巴西三國進口的錳礦以高品位錳礦為主，三國庫存為129萬噸，但去年同期為155萬噸，也就是說錳礦的錳含量降幅更大。且2024年10月11日錳礦庫存還有650萬噸，為歷史同期最高，錳礦庫存在短短3個月內迅速下降了超過150萬噸，說明缺口迅速擴大。據統計，錳礦港口庫存貨權高度集中。在錳礦短缺的情形下，貨權集中會導致博弈模式迅速切換，錳礦價格大幅上漲的風險又再度累積。
現貨體感錳硅過剩嚴重，但實際可能并不如現貨體感那么嚴重。
工業品的供需平衡表算法不太統一。從錳硅的供需平衡來看，有兩種算法，第一是算表觀需求，即供給減去庫存變動為表觀需求，這種算法的缺口為顯性庫存變化，優點在于需求能夠配平，缺點在于隱形庫存的變化未能納入統計，但是往往算出來的供需與現貨體感是一致的。
比如2023年錳硅貿易商大幅增加，增加了錳硅的中間商需求，表觀需求增長，因此體感過剩沒有那么嚴重，2024年錳硅倉單處于高位，現貨體感過剩則比較嚴重。
第二種算法為直接算供給和下游需求，錳硅的下游需求為鋼鐵冶煉、鑄造行業，且在螺紋鋼中的含量尤其大。這種算法的優點在于能夠實際獲得供需是否匹配的真實數據走勢，估算了隱性庫存的變化，但是供需數據往往差異較大不能配平，使得誤差增加。
用第二種方法來計算錳硅過剩情況不如現貨體感那么嚴重。據統計，2024年錳硅累計產量為10148556噸，同比減少11.9%。數據顯示，2024年1月—11月份，全國累計生產粗鋼9.29億噸，同比下降2.7%。國家統計局最新數據顯示，2024年1月—11月份中國鋼筋累計產量為17933.3萬噸，同比下降13.4%。錳硅產量處于低位，疊加錳硅收儲交貨量不小，市場供需雙減，但錳硅產量減幅更大，錳硅過剩不如現貨體感那么嚴重。
從當前的供需來看，硅鐵市場仍然乏善可陳，大漲大跌空間都有限。但錳硅市場積攢的能量不小，當前錳礦供需比2024年初更為緊張，如果價格上漲，那么現貨條件比2024年初更好。當前錳硅價格仍然處于低位，且市場心態偏差，錳硅價格具備轉為大漲的可能性，警惕錳硅變盤可能。
