李文婧

　　2025年第1季度鐵合金價格沖高回落。1月、2月份正值煤電旺季，錳礦供應趨緊，鐵合金價格曾有過上漲。但在2月中旬過后，鐵合金供應過剩難改，鐵合金價格大幅回落至今。

　　截至2025年3月31日，錳硅主力合約收盤價為6068元/噸，較2024年底的6090元/噸下跌22元/噸，其間最高價格為7412元/噸，最低價格為6008元/噸；硅鐵主力合約收盤價為5972元/噸，較2024年底的6290元/噸下跌5.0%。

　　錳礦供應不足與錳硅供應過剩同時存在

　　從錳硅的供需來看，供應過剩確實存在。據調查統計，2月份錳硅產區187家生產企業（占比99%）綜合開工率為46.77%，環比增長2.60%；全國錳硅產量為803880噸，環比減少9.37%，同比減少4.55%；日均產量為28710噸，環比增長0.34%。1月—2月份累計錳硅產量為1690840噸，同比減少4.7%。

　　根據筆者對錳硅需求的測算，由于建筑鋼材產量占比下降，2月份錳硅國內需求可能在70萬噸左右，因此錳硅端供應過剩是存在的。而2024年底至2025年初收儲70多萬噸后，錳硅庫存仍然處于高位，尤其是期貨倉單量達到歷史同期新高。截至2025年3月31日，鄭州商品交易所錳硅倉單量為108869張，去年同期為38681張，同比上升181.5%。巨量倉單導致期貨盤面套保壓力較大，投機多頭受到套保空頭壓制，未能獨立支撐上漲走勢，最終導致鐵合金價格上漲后回落。

　　錳礦端的問題在于低價導致錳礦供應出現缺口，而高價能夠刺激新增產量。錳礦價格上漲后，市場預期錳礦供給會有所增加，使得錳硅價格上漲后持續性不足，最終回落。隨著2024年底錳硅價格回落，錳礦價格也隨之大幅回落。根據估算，南非錳礦價格位于4美元/噸度以下時，錳礦會出現明顯的供應短缺，折合盤面價格為6000元/噸左右，歷史上錳硅價格位于6000元/噸以下時往往出現較大上漲也是這個原因。

　　2024年11月份左右遠期南非錳礦、加蓬塊礦均跌破4美元/噸度，錳礦供應明顯減少。海關統計數據顯示，2025年2月份，我國錳礦進口量為223.39萬噸，環比增加53.79萬噸，同比減少6.62萬噸。2025年1月份，我國錳礦進口量為169.60萬噸，環比減少85.65萬噸，同比減少114.37萬噸。2025年1月—2月份，我國錳礦進口量累計為392.99萬噸，同比減少120.98萬噸。按照1月、2月份的錳礦進口量來看，每個月的錳礦缺口約為50萬噸，但伴隨錳硅價格在1月份上漲，預計3月份錳礦進口量會明顯提升，尤其是加納礦處于快速投產周期。3月份加蓬曾經發生過罷工事件，但僅維持了3天后便在當地總統的調解下恢復工作，預計4月份加蓬大選后工會和總統會進一步磋商。錳礦存在缺口導致2024年11月份—2025年3月份錳礦庫存下降。根據上海鋼聯數據，錳礦庫存從高點650萬噸左右降至3月中旬的400萬噸左右，降幅較大。不過，雖然錳礦港口庫存出現了大幅下降，但絕對可用天數并不少，仍然夠錳硅廠2個多月用量，疊加冬季錳硅廠補充過錳礦庫存，錳礦沒有出現硬性缺口，仍有挖潛空間。根據相關機構預計，3月份加納礦會繼續大幅增長，疊加市場預期5月份后澳大利亞錳礦供應會有所恢復，這將使得錳硅價格上漲后又重新回落。

　　筆者認為，當前錳礦短缺仍然存在，如果錳硅價格維持在6000元/噸左右，后續錳礦供需會出現持續收緊，當市場出現硬性缺口時，錳硅價格上漲仍將猛烈。

　　硅鐵供需情況尚可，煤價回落拖累一系列煤電系商品

　　從供給面來看，據調查統計，2月份全國硅鐵產區136家生產企業綜合產能利用率為53.96%，環比下降7.42%；硅鐵產量為447820噸，環比下降5.01%，同比增長5.50%；日均硅鐵產量為15994噸，環比增長5.17%。2025年1月—2月份，全國累計硅鐵產量為91.92萬噸，同比增長2.67%。

　　從需求面來看，硅鐵需求主要在鋼鐵冶煉，部分在出口和金屬鎂冶煉。國家統計局數據顯示，2025年1月—2月份，我國粗鋼產量為16630萬噸，同比下降1.5%；生鐵產量為14075萬噸，同比下降0.5%；鋼材產量為22409萬噸，同比增長4.7%。硅鐵出口及金屬鎂冶煉占比較小且變化不大。

　　從供需總體來看，硅鐵供給稍有增加，需求以持穩為主，市場庫存不算太高。但伴隨硅鐵原料蘭炭價格下行，硅鐵成本下行，部分自發電生產硅鐵的廠家因為煤價下行，硅鐵總成本明顯下降，導致了硅鐵價格的弱勢。根據鋼聯數據統計，秦皇島5500大卡動力煤價格從今年初的766元/噸跌至3月底的677元/噸，蘭炭價格從870元/噸下跌至670元/噸。這些都導致了硅鐵成本的下移。

　　供給面無瓶頸，供需變化不大，若成本價格下移不結束，則硅鐵價格也難以回升。當前動力煤受到高產量、高進口、低需求、季節性淡季的影響，價格已跌至低位，總體保持弱勢，海外動力煤價格開始企穩，國內現貨價格亦有企穩跡象。

　　展望第2季度，預計錳硅價格下跌的空間較為有限，關注5月份澳大利亞錳礦的復產情況，如果錳硅價格維持在6000元/噸左右，則后續錳礦供需會出現持續收緊；如果市場供應出現硬性缺口，錳硅價格上漲就會猛烈。硅鐵價格仍將跟隨動力煤價格走勢，等待政策面是否會有變數出現，第2季度動力煤將由淡季逐步切換至旺季，也會給硅鐵帶來一定的價格支撐。