楊莉娜
2025年初以來(lái)，鎳供需偏空格局延續(xù)，從產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部來(lái)看，鎳礦端矛盾相對(duì)突出，所以帶來(lái)第1季度相對(duì)偏強(qiáng)的價(jià)格波動(dòng)。鎳礦端的支撐作用雖趨弱，但仍一度受到印尼鎳礦端政策支持，限制鎳價(jià)的下行空間。現(xiàn)階段，鎳價(jià)已經(jīng)反映了政策調(diào)整可能帶來(lái)的空間波動(dòng)，后續(xù)上行空間將繼續(xù)受到需求實(shí)際變動(dòng)的影響。
宏觀預(yù)期及資金面變化
美國(guó)對(duì)外加征“對(duì)等關(guān)稅”，對(duì)全球金融市場(chǎng)、全球貿(mào)易造成沖擊，并將重構(gòu)貿(mào)易鏈。雖然美國(guó)3月份CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑，但在4月份關(guān)稅政策的沖擊之下，預(yù)計(jì)未來(lái)通脹壓力會(huì)繼續(xù)抬升。美國(guó)制造業(yè)數(shù)據(jù)現(xiàn)已放緩，就業(yè)市場(chǎng)雖有韌性但增長(zhǎng)邊際轉(zhuǎn)弱。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息表態(tài)依然偏謹(jǐn)慎，通脹可能影響降息決策。美國(guó)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮再次升溫。而從流動(dòng)性來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)因素也在增加，美債市場(chǎng)由漲轉(zhuǎn)跌，不利因素有所累積。美國(guó)政府施壓美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行降息調(diào)整，對(duì)外強(qiáng)硬姿態(tài)也有階段變化。從現(xiàn)階段來(lái)看，隨著關(guān)稅問(wèn)題有所緩和，風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，避險(xiǎn)情緒有所降溫，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)向?qū)嶋H供需變化。
從有色金屬整體波動(dòng)情況來(lái)看，近期宏觀因素對(duì)有色金屬的整體導(dǎo)向較為明顯。疊加關(guān)稅沖擊引發(fā)避險(xiǎn)情緒回升，包括有色金屬在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍遭遇了階段性下行沖擊，但在事件緩和之后，出現(xiàn)了小幅的修復(fù)反彈。從后續(xù)來(lái)看，關(guān)稅不確定性預(yù)期繼續(xù)存在，而供應(yīng)鏈?zhǔn)荜P(guān)稅沖擊的調(diào)整變化已經(jīng)在發(fā)生之中，市場(chǎng)從事件的情緒沖擊中修復(fù)之后，后續(xù)會(huì)轉(zhuǎn)向關(guān)注實(shí)際需求，短期較為重要的指標(biāo)是關(guān)注主要經(jīng)濟(jì)體PMI（制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）數(shù)據(jù)的變化。
鎳礦端擾動(dòng)變化
2025年初以來(lái)，印尼鎳礦政策變化持續(xù)影響市場(chǎng)，初期是鎳礦配額問(wèn)題，印尼政府正式批準(zhǔn)了2025年的鎳礦開(kāi)采配額，總量高達(dá)2.985億濕噸，相較于去年的2.7189億濕噸有了顯著提升。鎳礦配額的明確令內(nèi)貿(mào)供應(yīng)的緊張形勢(shì)較去年同期大為好轉(zhuǎn)。從新產(chǎn)能釋放帶來(lái)的需求增長(zhǎng)預(yù)期來(lái)看，鎳礦配額總量雖然在前3個(gè)季度不一定緊張，但可能會(huì)讓今年末鎳礦供應(yīng)偏緊。
此外，印尼意圖通過(guò)基準(zhǔn)價(jià)格定價(jià)改革及計(jì)算產(chǎn)品拓展，增強(qiáng)其在鎳礦端的定價(jià)權(quán)，并提升產(chǎn)品附加值，這是較為明確的價(jià)格干預(yù)措施。印尼能源和礦產(chǎn)資源部正在修訂管理礦產(chǎn)和煤炭開(kāi)采領(lǐng)域的特許權(quán)使用費(fèi)率或非稅國(guó)家收入（PNBP）的政府法規(guī)。自2022年起，印尼政府將鎳礦的版稅設(shè)定為10%固定值，修訂后的鎳礦版稅或?qū)⑻嵘?4%～19%。印尼還修改了內(nèi)貿(mào)礦價(jià)計(jì)算方法，將每月公布一次變更為二次。
從當(dāng)前進(jìn)展來(lái)看，印尼總統(tǒng)于4月11日正式簽署鎳產(chǎn)品特許權(quán)使用費(fèi)新政，政府令分別為PP No.18（2025）和PP No.19（2025），并表示該政策將于4月26日正式實(shí)施。相較于此前的建議案，新法案在鎳產(chǎn)品特許權(quán)使用費(fèi)上增加了對(duì)鎳金屬征收1.5%的稅費(fèi)，而法案執(zhí)行對(duì)象仍是持有采礦許可證的運(yùn)營(yíng)人，不持有采礦許可證的冶煉廠不在執(zhí)行對(duì)象范圍之內(nèi)。由于近期LME（倫敦金屬交易所）鎳價(jià)顯著下行，鎳礦價(jià)格料會(huì)有較明顯下調(diào)，而根據(jù)最新的鎳礦版稅，可能會(huì)帶來(lái)1.1美元/干噸～1.5美元/干噸的成本增加，并進(jìn)一步向鎳生鐵端進(jìn)行成本傳導(dǎo)。
精煉鎳供應(yīng)繼續(xù)增長(zhǎng)
2025年第1季度，我國(guó)精煉鎳產(chǎn)量顯著增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)超20%。隨著新產(chǎn)能爬坡及對(duì)外出口的增長(zhǎng)，精煉鎳產(chǎn)量繼續(xù)增加。精煉鎳一體化生產(chǎn)，尤其是基于濕法的一體化生產(chǎn)利潤(rùn)明顯。第1季度鎳生鐵利潤(rùn)較高，而一體化高冰鎳生產(chǎn)精煉鎳?yán)麧?rùn)不佳，使得高冰鎳減產(chǎn)。而多數(shù)時(shí)間外購(gòu)原料生產(chǎn)精煉鎳虧損。隨著近期鎳價(jià)顯著下跌，精煉鎳中僅MHP（氫氧化鎳鈷）一體化生產(chǎn)盈利，精煉鎳價(jià)格存在一定的修復(fù)驅(qū)動(dòng)。
即便如此，精煉鎳產(chǎn)量依然呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，海外庫(kù)存持續(xù)增加。LME鎳庫(kù)存突破20萬(wàn)噸，已經(jīng)升至2021年8月份以來(lái)的高位。截至3月末，我國(guó)生產(chǎn)的精煉鎳占比超51%，絕對(duì)數(shù)量及比例波動(dòng)上升。偏高的庫(kù)存可能令未來(lái)鎳價(jià)的上行空間繼續(xù)受限。
下游需求有所分化
從不銹鋼需求來(lái)看，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年第1季度，我國(guó)不銹鋼產(chǎn)量約為951萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.6%；印尼不銹鋼產(chǎn)量約為13萬(wàn)噸，同比微降1.16%。而從4月份不銹鋼的排產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，產(chǎn)量總體環(huán)比微增。4月份以來(lái)工業(yè)品價(jià)格普遍調(diào)整，不銹鋼價(jià)格顯著調(diào)整，不銹鋼生產(chǎn)虧損帶來(lái)排產(chǎn)量的調(diào)整。市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅政策實(shí)施帶來(lái)的外貿(mào)形勢(shì)及需求的判斷逐漸謹(jǐn)慎。不銹鋼排產(chǎn)量下滑，疊加LME鎳價(jià)下滑、印尼鎳礦端指導(dǎo)價(jià)下行，鎳生鐵價(jià)格支撐作用有所松動(dòng)，近期成交價(jià)出現(xiàn)較明顯回落。未來(lái)印尼鎳礦端政策實(shí)施可能穩(wěn)定鎳礦價(jià)格，從而限制下游產(chǎn)品成本的過(guò)度下行。未來(lái)需關(guān)注不銹鋼需求端及出口端的持續(xù)變化。
從新能源電池產(chǎn)業(yè)鏈條需求來(lái)看，硫酸鎳供應(yīng)相對(duì)偏緊，2025年第1季度硫酸鎳產(chǎn)量下滑近20%。而MHP定價(jià)系數(shù)偏高，硫酸鎳成本支撐作用較強(qiáng)，近期精煉鎳價(jià)格下滑，而硫酸鎳價(jià)格堅(jiān)挺，甚至帶來(lái)鎳豆溶解生產(chǎn)硫酸鎳盈利的可能性，在這種情況下，硫酸鎳價(jià)格強(qiáng)勢(shì)對(duì)精煉鎳價(jià)格有一定支撐作用。4月份隨著三元前驅(qū)體排產(chǎn)量回升，對(duì)硫酸鎳價(jià)格形成較好支撐，也對(duì)鎳價(jià)走勢(shì)有一定的正面提振作用。現(xiàn)階段精煉鎳價(jià)格相對(duì)硫酸鎳有回升空間。
鎳價(jià)走勢(shì)預(yù)期
鎳價(jià)此前受宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件影響顯著調(diào)整后，階段修復(fù)反彈趨勢(shì)延續(xù)。疊加印尼鎳礦端政策利多兌現(xiàn)的影響減弱，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，預(yù)計(jì)鎳價(jià)轉(zhuǎn)向震蕩修復(fù)格局，主要波動(dòng)區(qū)間會(huì)在12萬(wàn)元/噸～13萬(wàn)元/噸。后續(xù)市場(chǎng)會(huì)回歸由基本面驅(qū)動(dòng)，需關(guān)注需求端變化。若需求預(yù)期尤其是宏觀預(yù)期繼續(xù)表現(xiàn)為正向帶動(dòng)，且關(guān)稅政策擾動(dòng)并未帶來(lái)過(guò)多沖擊，則鎳價(jià)仍可能波動(dòng)回升。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2025年04月24日 03版三版）
