卓桂秋
今年初以來，焦煤價格先抑后揚，呈現出V形反轉走勢，波動劇烈。以JM2509為例，1月—5月份JM2509合約價格從1234.5元/噸暴跌41.2%至726元/噸，其中5月份加速下跌，重挫204.5元/噸（降低22%）；6月份企穩反彈13.6%至825元/噸；7月份強勁拉漲26.7%至1045.5元/噸；8月份漲勢放緩，波動收窄，8月20日收盤價為1044.5元/噸。
煉焦煤自身供需
無法解釋價格暴跌
1月—5月份煉焦煤平衡表實際上偏緊，除了3月份小幅累庫之外，其他月份均為去庫存，1月—5月份累計去庫存816萬噸。
鋼聯樣本數據顯示，5月底煉焦煤樣本總庫存（礦山+港口+焦化廠+鋼廠）較去年底下降279萬噸（降低10.4%）。因此，僅從煉焦煤自身供需的角度，并不能解釋1月—5月份焦煤價格的暴跌。
碳元素總量過剩
掩蓋煉焦煤供需結構偏緊
1月—5月份焦煤價格暴跌的邏輯需要結合焦炭與動力煤的基本面，在碳元素總量寬松的框架下解釋才能形成閉環，即焦炭和動力煤過剩掩蓋了煉焦煤的供需結構偏緊，尤其是動力煤的嚴重過剩。
根據焦炭平衡表，1月—5月份焦炭在去年大幅累庫1212萬噸的基礎上，進一步累庫459萬噸。綜合焦炭平衡表之后，煉焦煤供應缺口收窄至265萬噸。5月底，國內55個港口和樣本礦山動力煤庫存為7630萬噸，較去年底增加7.0%，同比提高11.7%。綜合煉焦煤、焦炭和動力煤三方庫存，5月底碳元素總庫存較去年底增加2.9%，同比增長11.7%。
跨界煉焦煤回歸
壓垮焦煤的“最后一根稻草”
動力煤通過跨界煉焦煤回歸煉焦的方式向煉焦煤傳導過剩壓力。我的鋼鐵在今年5月20日的一份報告中指出：據該網調研，環渤海動力煤庫存目前已高達3400萬噸，達到歷時峰值；較大的庫存壓力導致煤價承壓下行，陜北、晉北等地優質動力煤更多流向煉焦市場，煉焦煤供給端的隱形增量激增，導致弱黏精煤、氣精煤資源庫存壓力激增，價格坍塌，煉焦煤價格失去底部支撐；由于終端電廠需求減少，山西煉焦煤大礦保供壓力減輕，前期需保供的洗混煤資源近期開始集中線上競價流入市場，引發資源擠兌。跨界煉焦煤回歸，成為壓垮焦煤價格的“最后一根稻草”，導致5月份焦煤價格重挫。測算顯示，5月份跨界煉焦原煤供應量較4月份減少12%。
6月份動力煤迎峰度夏
煉焦煤自身矛盾浮出水面
6月份動力煤迎峰度夏，庫存去化，煉焦煤自身矛盾隨之浮出水面，價格企穩反彈。
一方面，異常高溫天氣推動動力煤提前去庫存。根據中國氣象局發布的信息，今年6月份（截至6月25日），全國平均氣溫為21.1攝氏度，較常年同期高0.9攝氏度。6月底，動力煤庫存為7616萬噸，較5月底下降14萬噸（降低0.2%），結束自2月份開始持續累庫的局面，較去年提前1個月去庫存。
另一方面，為了保證動力煤供應，確保極端天氣下的能源安全，5月底國家發展改革委聯合鐵路總局啟動“百日攻堅”運輸計劃，要求6月底前實現華北、華東重點電廠庫存滿倉運行。因此，電廠動力煤采購補庫增加。在動力煤供需偏緊的情況下，6月份跨界煉焦煤重回保供，環比增長7.1%，煉焦煤供應邊際收緊。
7月份煤炭供減需增
煉焦煤矛盾加劇
7月份，我國多地遭遇極端高溫，河南鄭州、陜西周至等地氣溫突破40攝氏度，部分城市地表溫度甚至超過70攝氏度。空調制冷需求推動7月份火力發電量創歷史同期新高，環比大幅增長21.9%，同比增長4.3%。
然而，在動力煤需求增加的同時，盡管供應端煤炭進口環比有所回升，國內產量卻出現明顯收縮。受降雨和煤礦核查超產政策的影響，7月份煤炭主產地陜西、內蒙古、新疆和山西原煤產量出現不同程度下降。其中，新疆降幅最大，環比大幅下降1707萬噸（降低31.7%），同比下降392萬噸（降低9.6%）；其次是內蒙古，環比下降849萬噸（降低7.8%），同比下降417萬噸（降低4.0%）；煉焦煤主產地山西7月份原煤產量環比下降669萬噸（降低5.9%），同比下降500萬噸（降低4.5%）；陜西降幅最小，環比下降283萬噸（降低4.1%），同比增加253萬噸（增長4.0%）。全國原煤產量環比下降4009萬噸（降低9.5%），同比下降938萬噸（降低2.4%）。
在此背景下，筆者認為有更多的跨界煉焦煤被用于動力煤保供，加劇煉焦煤供需矛盾。
8月份煤炭供需條件改善
矛盾有所緩和
8月份高溫天氣進入觸頂回落階段，從樣本城市數據來看，目前氣溫峰值可能已過，這意味著動力煤需求或已見頂，后期可能邊際轉弱和下降。
供應方面，8月份動力煤主產地降雨收斂，原煤供應有所恢復。鋼聯數據顯示，8月上半月462家樣本動力煤礦山產能利用率和原煤日均產量分別為93.65%和546.1萬噸，較7月份分別提高0.21個百分點和0.2%。因此，動力煤對跨界煉焦煤需求的迫切性或邊際減弱，煉焦煤供應有邊際寬松的可能。
但目前，煉焦煤礦山原煤產量尚未恢復，8月上半月523家樣本煉焦煤礦山開工率和原煤日均產量分別為83.81%和188.09萬噸，較7月份分別下降1.9個百分點和2.1%。在下游鐵水產量變化不大的情況下，當前煉焦煤平衡表仍然偏緊，對價格形成支撐。
焦煤“金九銀十”展望
“金九銀十”階段，煉焦煤供應有望改善。預計動力煤需求季節性下降，煉焦煤邊際供應有望進一步寬松；隨著降雨進一步減弱，高價格條件下煉焦煤礦山有望加快復產，進口量有望增加。煉焦煤或將轉向需求定價。
測算顯示，7月份我國粗鋼日均需求為259萬噸，環比減少8.5%，同比減少3.1%，從6月份的需求樂觀情景降至中性情景以下，主要原因是國內粗鋼消費明顯走弱。由于展望粗鋼內生需求不足、政策效用邊際減弱，筆者認為“金九銀十”粗鋼需求存在“旺季不旺”的風險。
根據供需估值分析，焦煤JM2601合約價格存在向900元/噸～1000元/噸回歸的可能。
《中國冶金報》（2025年08月28日 03版三版）
