李文婧
2024年鐵合金市場行情經歷了較為波瀾壯闊的上漲和下跌，在第4季度重新出現企穩的跡象。
2024年鐵合金價格走勢相對堅挺
從品種來看，錳硅價格走勢波動最大，硅鐵價格波動略小。截至2024年11月25日，錳硅期貨主力合約價格年下跌0.6%，從6376元/噸跌至6336元/噸，最低點為9月19日的5886元/噸，最高點為5月30日的9990元/噸，高低點價差為4104元/噸。
截至2024年11月25日，硅鐵期貨主力合約價格年下跌4.6%，從6656元/噸跌至6352元/噸，最低點為9月19日的6014元/噸，最高點為5月31日的8234元/噸，高低點價差為2220元/噸。
橫向來看，鐵合金是黑色金屬產業鏈中走勢相對堅挺的品種。同期，螺紋鋼期貨主力合約價格跌幅為19.2%，熱軋卷板期貨主力合約價格跌幅為16.8%，鐵礦石期貨主力合約價格跌幅為24.8%，焦炭期貨主力合約價格跌幅為23.7%，焦煤期貨主力合約價格跌幅為33.2%。主要原因在于黑色系產業鏈下游需求總體趨于萎縮，而不同品種間成本支撐和供需略有差異導致了跌幅的差異。
工業品產業鏈的需求波動性大，受到宏觀和政策影響也較大，對產業鏈上游商品的影響比較關鍵。鐵合金在今年初以來最為流暢的一段走勢是錳硅價格在6月—9月份的下行，從今年初以來最高點跌至最低點，主要原因就是需求支撐作用較弱。
2024年鋼材下游需求
總體受房地產繼續下行的拖累較大
國家統計局發布數據顯示，1月—10月份，全國房地產開發投資為86309億元，同比下降10.3%（按可比口徑計算）（其中住宅投資為65644億元，同比下降10.4%）；房地產開發企業房屋施工面積為720660萬平方米，同比下降12.4%（其中住宅施工面積為504493萬平方米，同比下降12.9%）；房屋新開工面積為61227萬平方米，同比下降22.6%（其中住宅新開工面積為44569萬平方米，同比下降22.7%）；房屋竣工面積為41995萬平方米，同比下降23.9%（其中住宅竣工面積為30702萬平方米，同比下降23.4%）。
根據筆者對各下游行業用鋼量的折算，房地產用鋼量的高峰出現在2021年6月份，約為1885萬噸/月。而經過近3年的回落，近幾個月房地產用鋼量萎縮至400萬噸/月左右，下行近8成。此外公路建設用鋼同比也出現減少，導致了整體用鋼量的減少。需求增加的行業按照增速從高到低分別為：集裝箱、造船、出口、熱力設施、鐵路、機械、汽車、家電。
按照筆者對下游用戶的統計，總體2024年用鋼量同比基本持平，由于出口增速較快，剔除出口，內需約減少2.5%，降幅不算太大。但是建筑鋼材需求減少更為顯著，鐵合金的錳硅主要用于建筑鋼材，這是錳硅價格上漲但未能維持在高位且隨后下行的主要原因，也是整體黑色系產業鏈在2024年價格下行的主要原因，即終端需求仍然疲軟。
2025年鋼材需求
有底部回升的可能性
展望2025年鋼材需求，首先房地產用鋼量可能已經見底，環比繼續回落空間有限。貨幣財政政策繼續為基建托底，年末貿易商調研得知地方政府回款有一些好轉，內需預計能夠回穩。
但是市場對鋼材出口存在著能否維持增長的疑慮。海關總署的統計數據顯示，2024年1月—10月份，我國累計出口鋼材9189.3萬噸，同比增加23.3%。出口增幅彌補了2024年鋼材內需降幅的缺口，2025年的鋼材出口一方面面對海外反傾銷和加征關稅的壓力越來越大，另一方面也依賴海外經濟的情況。明年出口增速預計難以保持，但未必會變成拖累。筆者認為，2025年鋼材需求有底部回升的可能性，黑色產業鏈商品總體趨勢不太悲觀。
供給是2024年鐵合金相較其他黑色系產業鏈商品價格走勢跌幅最小的主要原因，錳礦供應短缺及電力價格總體持穩給鐵合金提供了成本支撐。
錳硅的主要成本為錳礦和電力。我國錳礦進口依存度高，預計為80%以上，其中三大供應商康密勞、南32公司、天元錳業占據市場的大部分份額，其中澳大利亞礦和加蓬礦是高品位礦。2023年錳礦總體進口減少，2024年進口量繼續減少。根據海關總署的數據，2024年1月—9月份，我國累計錳礦進口量約為2166.31萬噸，同比減少176.82萬噸，降幅為7.55%。2024年3月份，南32公司受颶風影響，4月份前澳大利亞錳礦發貨受阻，且其季報表示發貨影響將持續至 2025年第1季度，影響1/3高品位錳礦供給、1/10全部錳礦供給，導致錳礦到港量持續減少，庫存回落，價格大幅上漲，抬升錳硅成本。
但伴隨著錳礦價格上漲，各地非主流錳礦供應馬上增加。數據統計，2024年1月—9月份，我國自南非進口的錳礦達到1181萬噸，同比增長9.8%。高品位礦短缺，鐵合金廠降低高品位礦的入爐比例，結果錳礦并沒有出現硬性缺口，反而在錳硅廠的減產下，錳礦港口庫存創出近3年新高。但以目前的價格，非主流錳礦發運已無利潤，大礦山又有限產保價的意圖，因此錳礦價格很難繼續下行。2025年南32公司還會復產，重新發運錳礦，則錳礦很難再出現硬性供應缺口，因此供給面有支撐、無高度的概率較大。
2025年電力成本
仍繼續支撐鐵合金價格
電力支撐了硅鐵和錳硅價格，使得2024年鐵合金總體價格重心下移的程度有限。當前煤電價格聯動良好，煤炭價格處于區間震蕩之中。
展望2025年，預計動力煤大漲大跌的概率均不大，但有3個點需要關注：第一是能源政策，碳排放“雙控”是否會影響鐵合金階段性生產；第二是天氣因素對于夏季水電價格的影響；第三是新能源進入市場，會不會改變電力成本支撐。風電的運營成本可能低至0.22元/千瓦時，對于傳統行業的用電成本來說是降維打擊。伴隨新增產能的投放，整體鐵合金行業的供給格局會不會被改變？目前來看，2025年電力成本的支撐作用仍在，新能源行業崛起對鐵合金行業的影響仍然有待觀察。
總體而言，從需求來看，2025年黑色產業鏈價格并不悲觀，可能以偏強為主，鐵合金價格震蕩偏強的概率較大，但是鐵合金市場將“有底無高”，靠自身供需驅動大行情的概率不大。
